宏观动态点评：美国政府再次通过短融法案暂免关门

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国政府再次通过短融法案暂免关门 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 17 日│中国内地 动态点评 美国时间 11 月 15 日美国众议院和参议院通过“阶梯式”短期融资法案，避免在 11 月 17 日前出现政府关门。“阶梯式”短期融资法案由新当选的美国众议院议长—共和党籍议员迈克·约翰逊提出，占联邦自决性支出五分之一的 4 个部门可运行至 2024 年 1 月 19 日，而其他 8 个部门则运行至 2024年 2 月 2 日。由于本次短融法案支出规模维持在 1.6 万亿美元，且未纳入两党争议较大的乌克兰援助以及边境政策等议题，因而获得了众议院多数民主党议员（209 人）和超过半数的共和党议员（127 人）的支持，超过了三分之二的门槛。众议院议长选举导致原本较为紧张的预算谈判更加“捉襟见肘”（参见《美国众议院长被罢免、影响几何？》，2023/10/07），再次通过短期融资法案争取更多谈判时间已有一定的共识，近期的巴以冲突则使得两党更容易达成妥协。当前的“阶梯型”融资法案为两党后续完成 2024 年预算谈判争取了更多时间，美国政府暂免关门，但如果两党不能在 2024 年 1 月 19日前就预算达成妥协，美国政府仍可能再度面临暂时关门的风险。 “阶梯式”短期融资法案总体满足民主党的诉求，但我们预计新议长约翰逊短期罢免概率较小。短期融资法案的自决性支出规模与此前相同，并未大幅削减，满足了民主党的诉求。但短期融资法案为不同部门的支出设置了不同的截止日期，其中军事/退伍军人事务、农业/食药品监管局、能源以及交通/住建等四个部门支出占自决性支出的 20%，且分歧较小，因而截至日期为明年 1 月 19 日；其余八个部门支出占自决性支出的 80%，分歧更大，截至日期为明年 2 月 2 日。此次短融法案总体满足民主党的诉求，因此投票环节中 93 名共和党人（多数为右翼）反对该法案，虽然前议长麦卡锡曾因与民主党合作而被罢免，但我们预计新议长不会重蹈覆辙。约翰逊本身属于共和党右翼，保守派对其或更加“宽容”。此外，罢免麦卡锡导致共和党保守派面临批评和压力，短期内约翰逊被罢免的概率相对较小。 两党在 2024 财年支出水平、对外援助力度、边境管控等问题上仍有分歧，能否如期达成妥协存在不确定性。目前共和党控制的众议院以及民主党控制的参议院正在推动各自版本的年度拨款法案。截至 11 月 14 日，2024 财年的 12 项年度拨款法案中，众议院和参议院分别通过了 7 项和 3 项，但众议院版本的支出规模整体低于参议院，且未有任何法案同时在两院被通过。两党目前的分歧主要在 2024 财年支出水平、对外援助力度、边境问题等。民主党希望将自决性支出维持在 1.59 万亿美元（国防 0.89 万亿，非国防 0.7万亿）、增加对乌克兰的援助，而共和党则要求降低支出，减少对乌援助，并加强边际管控。此外，债务上限协议规定，若 2024 年 4 月 30 日前未通过预算，所有支出项目将自动削减 1%，从而将支出维持在 1.59 万亿美元。 往前看，我们认为，美国顺利通过 2024 财年预算的可能性有所上升，财政支出紧缩幅度或有所下降。此次短期融资法案为谈判争取了时间，后续顺利通过 2024 财年预算的可能性有所上升。此前共和党右翼要求 2024 财年自决性支出削减 8%，相当于 2022 年 GDP 的 0.4%（参见《美国政府再度面临暂时关门风险》，2023/9/26），我们预计 2024 年财年美国仍可能会有紧缩，但紧缩幅度或不及共和党右翼所要求的水平。中长期看，市场对美国财政可持续性问题的担忧可能挥之不去。疫情期间美国大规模财政扩张推升政府债务水平，而产业政策以及国防、老龄化等刚性支出未来会继续上升（参见《美国产业政策的短期影响和长期回报》，2023/11/7），叠加美联储持续缩表，两者之间张力或进一步加大。我们预计，随着联储或在 2024 年 9 月降息，四季度停止缩表（参见《联储会降息吗、如何降？》，2023/11/5），上述压力才会有所缓解。 风险提示：11 月 17 日预算仍未通过，国债供需矛盾超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 11 月 14 次众议院短期融资法案投票情况 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 目前两党 12 项融资法案的通过情况 资料来源：白宫网站，华泰研究 图表3： 若 2024 年 4 月 30 日前没有通过年度拨款预算，所有的支出项目将自动削减 1% 资料来源：CRS report（2023），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 美国政府债务占 GDP 比例已超过二战时期水平 资料来源：Haver，IMF,CBO，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资