数字媒体行业-国内外修图工具AI进程对比：美图的产品和收费模式较为灵活

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 行业专题研究|数字媒体 2023 年 11 月 16 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 数字媒体行业 国内外修图工具 AI 进程对比：美图的产品和收费模式较为灵活 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE.no: BJD408 010-59136610 010-59136890 kuangshi@gf.com.cn zhouzhe@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  本报告我们对 Adobe 和美图的产品及 AI 进展进行了跟踪研究，有以下发现：Adobe 和美图都形成了较为丰富的产品矩阵，Adobe 更多是将生成式 AI（Firefly）融入到现有产品中，美图不仅在现有产品中增加 AI 功能，也专门推出了主打 AI 创作的独立产品例如“Whee”、“开播”来赋能创作者。Adobe 用户在 Creative Cloud 中下载具有生成式 AI 功能的人数达 300 万，AI 已经和旗下数款产品形成了融合，并支持全球用户多语种应用。对比来看，美图公司不仅在旗舰产品美图秀秀、美图设计室等传统修图工具中添加 AI 功能，也单独推出了数款AI 工具，例如主打文生图创意的 Whee、针对视频创作者的开拍，以及 AI 数字人生成工具 DreamAvatar 和 AI修图师 RoboNeo 等产品。我们觉得和这两家公司底层产品逻辑不同有关，Adobe 的产品 2B 基因较强，主要是聚合在三个云化的平台中，Creative Cloud 上聚合了不同功能的应用，因此较为适合将 AI 能力集合到现有产品中。美图公司本身是在 C 端形成较多产品组合的互联网公司，在 2C 能力较强的同时面向小 B 和 B 端用户开放了 PC 等多设备的接入，因此更擅长针对不同的人群和垂直功能较快的推出新的应用，打法上更加灵活。  功能角度，Photoshop 的定位更加专业化，操作门槛较高，修图操作更为精细化，而美图秀秀提供了更多智能化的模版和一键完成的 AI 功能，降低操作门槛，适合有一定专业需求但需求又不那么复杂的用户。我们对比了两款产品界面、操作流程，整体来看，Photoshop 更适合专业人士，但美图秀秀有更加智能化的操作界面，例如在模版设计、一键完成等功能方面，优于传统产品。而从定价来看，Photoshop 收费更贵，更适合 B 端企业客户采买，相较而言，美图定价较低，或吸引有一定专业生产需求的用户转化订阅。  商业化角度来看，美图推出了按张收费的 AI 批量修图模式，以及按调用次数收费的 AI 创意产品（文生图、图生图等）。从定价角度来看，国内用户使用 photoshop 年费在 888 元，而订阅美图秀秀按目前活动价年费为 128元，国内互联网产品具有较高的性价比。除此之外，美图推出的美图云修，则是针对 AI 修图按张收费（0.15 元-0.33 元/张），以及 Whee 中按次收费的 AI 文生图、图生图（一次相当于 0.2 元），包括未来的大模型如果开启商用，也可能会采用按调用次数收费的模式，国内产品扎根于互联网基因，降低准入门槛带来较大的商业化创新机遇。  投资建议：不论是 Adobe 还是美图系产品，都已经推出了完备的 AI 赋能工具，降低创作门槛，提高生产效率，并基于 AI 功能增强商业化能力，我们建议关注美图公司作为垂直赛道龙头通过提供 AI 创作工具带来的商业化机会，例如 Whee、开拍等产品对创作者的创意激发，以及美图设计室在 AI+电商领域的赋能带来的收费转化机遇。此外，可关注国内 AI+Chatbot、AI+图像等关注百度（文心一言）、浙文互联（米塔）、视觉中国（AI 灵感绘图）、万兴科技（万兴绘画）等  风险提示。监管趋严的风险、商业化不及预期的风险、 受新产品和技术形态挤压的风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|数字媒体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.09 2023/10/29 买入 11.10 0.21 0.37 38.52 21.86 32.97 17.29 7.00 11.10 横店影视 603103.SH 人民币 15.39 2023/10/20 买入 20.51 0.38 0.59 40.50 26.08 12.27 9.81 17.00 20.80 芒果超媒 300413.SZ 人民币 28.12 2023/10/26 买入 36.47 1.11 1.38 25.33 20.38 4.21 3.49 10.00 10.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 40.43 2023/10/29 买入 51.21 3.16 3.41 12.79 11.86 5.36 4.26 18.50 17.50 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.09 2023/10/29 买入 8.34 0.14 0.28 57.79 28.89 20.49 13.45 8.20 9.70 完美世界 002624.SZ 人民币 13.25 2023/10/30 买入 18.61 0.45 0.85 29.44 15.59 16.66 10.41 9.40 15.00 吉比特 603444.SH 人民币 283.89 2023/10/25 买入 372.95 16.95 21.69 16.75 13.09 11.57 8.36 23.50 27.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 23.35 2023/10/31 买入 32.26 1.47 1.67 15.88 13.98 10.68 8.74 24.60 21.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 11.83 2023/11/10 买入 17.34 0.72 0.88 16.43 13.44 13.40 11.12 26.60 25.20 盛天网络 300494.SZ 人民币 15.22 2023/11/13 买入 24.05 0.45 0.65 33.82 23.42 26.75 17.15 12.70 15.40 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.71 20