京东物流(2618.HK)迈入盈利周期，外部业务持续扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东物流 (2618 HK) 港股通 迈入盈利周期，外部业务持续扩张 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 13.70 2023 年 11 月 16 日│中国香港 仓储物流 3Q 业绩同环比增长，看好 4Q 旺季盈利环比进一步上行 京东物流发布 3Q23 业绩：1）营收同/环比增长 16.5%/1.5%至 416.6 亿元；2）non-IFRS 利润同/环比增长 88.7%/2.1%至 8.4 亿元。前三季度，营收同比增长 26.5%至 1,194 亿元， non-IFRS 利润 9.6 亿元，同比扭亏，主因公司外部一体化供应链业务扩张，与德邦协同效应逐步释放，公司盈利能力快速提升。展望四季度，受益于电商大促带来的一体化供应链以及快递、快运的旺盛需求，我们预计公司收入与利润环比将进一步增长。中长期我们看好公司一体化供应链服务能力及国际业务的扩张，随业务量增长以及成本端的优化，公司盈利将持续提升。我们上调 23/24/25 年 non-IFRS 利润预测32.4%/3.1%/5.9%至 18.4 亿/32.6 亿/42.2 亿元；基于 0.5x 2023E PS，下调目标价 15%至 13.7 港币（港股可比公司 2023E PS 均值），维持“买入”。 外部业务增速向好，ARPC 同比大幅增长 外部业务方面，3Q23公司实现收入298.4亿元，同比/环比增长20.0%/5.1%，占公司总营收比重同比/环比增加 2.1pct/2.4pct 至 71.6%。其中，外部一体化供应业务收入 77.8 亿元，同比/环比增长 6.2%/0.4%；其他业务（标准化服务如快递、快运等）实现收入 220.6 亿元，同比/环比增长 25.7%/6.9%。公司通过优质的一体化供应链服务以及与德邦在快运业务的协同，进一步深化客户合作、提升粘性。3Q23 公司一体化供应链业务单客平均收入（ARPC）同比增长 22.7%，带动收入增长。 京东商城业务稳健，占公司收入比重持续下降 京东商城业务方面，3Q23 公司实现收入 118.3 亿元（占公司收入比重为28.4%），同比增长 8.4%，但环比下滑 6.5%，主因二季度 618 购物节带来的较高基数。前三季度，来自京东商城业务收入为 356.9 亿元，同比增长1.0%，占公司收入比重同比下滑 7.5pct 至 29.9%，来自京东商城业务增速平稳，占比呈下行趋势，凸显公司对外业务持续扩展的效果。 助力跨境电商市场，国际业务进一步发展 受益于跨境电商市场的发展，京东物流为外部跨境电商平台提供综合供应链服务，公司以海外仓储能力为核心，帮助电商平台有效应对季节性和促销活动的需求变化。9 月，京东航空推出首条国际全货运航线，由中国深圳至越南胡志明市；截至目前，京东物流和跨境电商平台的合作已扩展到北美、澳大利亚和欧洲的多个国家。 风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 13.70 收盘价 (港币 截至 11 月 15 日) 9.91 市值 (港币百万) 65,487 6 个月平均日成交额 (港币百万) 93.78 52 周价格范围 (港币) 8.77-18.02 BVPS (人民币) 7.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 104,693 137,402 168,167 188,929 207,301 +/-% 42.68 31.24 22.39 12.35 9.72 归属母公司净利润 (人民币百万) (15,842) (1,397) (122.00) 1,363 2,175 +/-% NA NA NA NA 59.57 EPS (人民币，最新摊薄) (3.19) (0.23) (0.02) 0.21 0.33 ROE (%) NA NA NA 2.85 4.35 PE (倍) (2.75) (37.77) (475.95) 42.60 26.70 PB (倍) 1.15 1.13 1.25 1.21 1.16 EV EBITDA (倍) 13.22 7.57 5.37 4.47 3.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)047811131618Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)京东物流相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东物流 (2618 HK) 图表1： 京东物流：核心财务数据和指标 （人民币百万） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 49,848 73,375 104,693 137,402 168,167 188,929 207,301 同比增速（%） 31.6 47.2 42.7 31.2 22.4 12.3 9.7 京东集团 31,009 39,517 45,593 48,261 49,555 53,519 57,159 同比增速（%） 15.5 27.4 15.4 5.9 2.7 8.0 6.8 占营业收入比重（%） 62.2 53.9 43.5 35.1 29.5 28.3 27.6 外部客户 18,838 33,857 59,100 89,141 118,612 135,409 150,142 同比增速（%） 70.8 79.7 74.6 50.8 33.1 14.2 10.9 占营业收入比重（%） 37.8 46.1 56.5 64.9 70.5 71.7 72.4 营业成本 (46,415) (67,081) (98,909) (127,302) (155,964) (172,552) (188,064) 毛利率（%） 6.9 8.6 5.5 7.4 7.3 8.7 9.3 EBIT 利润率（%） (2.1) 1.0 (2.8) (0.2) (0.1) 1.3 1.9 归母净利润 (2,234) (4,134) (15,842) (1,397) (122) 1,363 2,175 Non-IFRS 利润 (924) 1,795 (1,226) 866 1,842 3,253 4,224 Non-IFRS 利润率 (%)