食品饮料行业食品板块2023年三季报总结：成本和费效改善显著，静待需求恢复

食品饮料 / 行业专题报告 / 2023.11.16 请阅读最后一页的重要声明！ 食品板块 2023 年三季报总结 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC 证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC 证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《 白 酒 2023 年 三 季 报 总 结 》 2023-11-05 2. 《23Q3 基金食品饮料持仓分析》 2023-10-30 3. 《零食量贩连锁赛道系列报告（三）》 2023-10-17 成本和费效改善显著，静待需求恢复 核心观点 ❖ 行业总览：消费渐进性复苏，成本下行带动利润改善。我们对食品三季报进行分析，发现：1）利润端修复的程度大于收入端，成本端改善和费效的优化，带来的利润弹性显著；2）收入端对比 Q2 和 Q3，在基数提高的背景下，收入端虽有降速，但仍朝着恢复的态势演绎；3）高效渠道对低效渠道的替代明显，同时高性价比在 BC 两端的逻辑也持续强化，体现在报表端即休闲零食和速冻的经营韧性强；4）新品逻辑、渠道逻辑（例如量贩零食、大 B 餐饮）、高性价比逻辑在收入端所带来的α明显。 ❖ 啤酒行业：高基数量增承压，中高档领跑结构表现。进入三季度，由于天气条件一般叠加外部因素影响，各公司销量增速表现有所分化，旺季销量端整体仍有压力，但高端化进程并未被打断。尤其结构端，即饮消费场景复苏，旺季整体呈现出价增优于量增，各啤酒公司中高端产品增长领跑，尤其中档主流价格带增长领跑吨价持续抬升，高端化节奏仍在持续推进。利润端，一则包材成本下行，澳麦双反结束有望带来 2024 年大麦成本明显下行，整体成本呈下降趋势；二则部分公司产品提价覆盖部分成本压力。此外，各公司在费效提升方面的工作持续推进，费用良好控制，带动整体净利率不断改善。 ❖ 软饮料：消费旺季场景复苏，降本增效叠加全国化进程，盈利能力改善。第三季度软饮料行业在低基数上增速显著，受疫情政策调整和消费复苏，各公司全国化铺货及新品第二曲线等逻辑持续验证，在去年整体低基数上实现良好销售表现。利润端，受益于增量提升、原材料价格回落和生产及费用投入端规模效应释放，公司盈利能力改善。展望下半年，各龙头公司在全国化拓展、新品推出等方面全面布局，下半年增势有望持续，成本压力呈下行趋势，盈利弹性有望持续增厚。 ❖ 餐饮供应链：三季度环比改善，看好小 B 渠道修复动力。渠道表现来看，餐饮 B 端表现仍优于零售 C 端，主要因为下游餐饮行业持续修复。基础调味品企业营收环比均有所改善，头部企业积极布局渠道和下沉网点，同时自身不断优化改革，未来静待改善释放。复合调味品行业景气度持续攀升，B 端加速恢复，C 端仍有承压。各公司也同步发力新渠道、新产品、新客户，未来行业在 BC 两端的渗透率均有望持续增长，且随着集中度提升，龙头企业有望持续受益。速冻食品行业企业 2023Q3 收入同比均有所提升，大 B 端稳健增长，立高、千味实现亮眼业绩，小 B 端，各公司也持续积极布局，盈利能力持续改善。 ❖ 休闲食品：渠道&新品是主要驱动力，关注回落后的布局机会。渠道红利和新品增量依旧是带动高增的核心因素。我们认为市场对三家小零食公司的渠道红利减弱的担忧在近几个月已经有较为充分的反应，本身三家公司往明年及以后展望核心逻辑不是继续依靠渠道红利、各家都有自己的新品逻辑，-9%-3%3%9%15%21%食品饮料沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 三季报的落地一定程度上再次验证和确认各自的新品逻辑、是较强的催化。 ❖ 投资建议：近期美债收益率回落，国内政策底和市场底或已现，而食品板块的业绩底在三季报已经逐步验证，四季度在去年低基数之下有望持续向好。当前市场情绪在逐步转暖之际，我们认为仍可沿着三季报收入端强势的方向做布局，在顺周期的大方向背景下，布局 1）小 B 餐饮端改善下的估值提升，2）高性价比带来的经营韧性，重点推荐：天味食品、盐津铺子、千味央厨，关注东鹏饮料。基于三季报业绩兑现情况和当下估值的性价比，建议关注：安井食品、中炬高新和宝立食品。成本改善下看绝对收益：安琪酵母和洽洽食品。 ❖ 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 行业总览：收入渐进式复苏，成本下行带动利润改善 ....................................................................... 5 2 啤酒&乳饮：啤酒增量承压，乳饮低基数下改善 ............................................................................... 6 2.1 啤酒：高基数量增承压，中高档领跑结构表现 ............................................................................... 6 2.2 软饮料：大单品战略持续赋能，降本增效叠加全国化进程，复苏态势显著 ............................. 10 3 餐饮供应链：三季度环比改善，看好小 B 渠道修复动力 ................................................................ 13 3.1 基础调味品：收入有所改善，旺季来临业绩弹性可期 ................................................................. 13 3.2 复合调味品：餐饮复苏带动 B 端持续向好，C 端静待改善释放 ................................................ 14 3.3 速冻食品：经营业绩表现稳健，盈利能力可期 ............................................................................. 16 4 休闲食品：渠道布局发力，产品力表现驱动 ..................................................................................... 19 5 投资建议：情绪+基本面底部逐步确认，优选顺周期+性价比赛道 ................................................ 23 6 风险提示 .......................................................