食品饮料行业大众品2024年年度策略：渐进式回暖仍是主旋律，紧握四大投资主线

2023年11月16日渐进式回暖仍是主旋律，紧握四大投资主线——大众品2024年年度策略行业评级：看好分析师杨骥分析师孙天一分析师杜宛泽分析师张家祯邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱suntianyi@stocke.com.cn邮箱duwanze@stocke.com.cn邮箱zhangjiazhen@stocke.com.cn电话13911632184电话18621835115电话17621373969电话18005238282证书编号S1230522030003证书编号S1230521070002证书编号S1230521070001证书编号S1230523080001证券研究报告大众品24年年度策略：渐进式回暖仍是主旋律，紧握四大主线2资料来源：浙商证券研究所我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但复苏亦存在新的消费特点，冲动型消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品、保健品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。由此，我们针对以上情况，对推荐的板块/赛道进行归类：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒、预制菜、保健品赛道等如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业等；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B和小B在24年修复明显的标的，主要涉及餐饮供应链、烘焙等板块如宝立食品、立高食品、安井食品、千味央厨；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的：仙乐健康、中炬高新等；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；如洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、海天味业等。推荐：盐津铺子、洽洽食品、仙乐健康、青岛啤酒、劲仔食品、宝立食品、东鹏饮料、立高食品、中炬高新、安井食品、伊利股份、新乳业、海天味业。风险提示：原材料价格大幅上涨、终端需求疲软或需求修复不及预期、食品安全风险、新品推出进展或销售表现不及预期的风险。2023年板块复盘01Partone3（%、pct）2023前三季度收入增速同比变动2023前三季度利润增速同比变动23Q3收入增速同比变动23Q3利润增速同比变动大众品板块总览5.402.456.6110.293.77-1.6715.3719.84啤酒板块6.62-2.236.59-10.422.15-8.015.602.32调味品板块3.30-3.801.50-5.431.502.407.792.60软饮料板块15.2215.8231.9950.3917.0916.1020.8533.78卤制品板块5.782.2256.53119.653.40-0.5638.15100.47烘焙板块10.664.258.8028.6510.406.0210.0328.09速冻板块15.19-1.3527.79-2.689.76-7.7943.455.41休闲零食板块-0.052.0412.2426.7912.5216.045.744.17乳制品板块2.70-5.4221.6427.701.06-2.7655.2387.80大众品23Q3总览：细分板块有所分化，渐进式回暖仍是主旋律41、大众品23Q3单季度软饮料、零食、烘焙板块业绩表现相对较好23Q3来看，大众品板块整体实现3.8%的收入端的增长，同比下降1.7pct；归母净利润实现15.4%的增长，同比提升19.8pct。我们认为23Q3收入端增速略有下降主要系基数影响，利润端同比改善明显主要系原材料价格有所下降所致。分板块来看，23Q3单季度软饮料、零食、烘焙板块业绩表现相对较好，增速相比去年同期均有所提升。具体来看：1）软饮料板块：23Q3实现收入增速17.1%，同比提升16.1pct；实现归母净利润增速20.85%，同比提升33.78pct。软饮料板块表现较好，我们认为主要系消费场景恢复下，业绩的提升；叠加原材料价格上涨，毛利端改善明显。2）零食板块：23Q3实现收入增速12.5%，同比提升16.0pct；实现归母净利润增速5.74%，同比提升4.17pct。零食板块实现较好的业绩增长主要得益于板块渠道变革带来的行业性机会，板块内标的均有不错表现。3）烘焙板块：23Q3实现收入增速10.4%，同比提升6.0pct；实现归母净利润增速10.0%，同比提升28.1pct。烘焙板块业绩表现较好我们认为主要系终端场景的修复叠加成本的下行。资料来源：Wind，浙商证券研究所1.1（%、pct）2023前三季度毛利率同比变动2023前三季度净利率同比变动23Q3毛利率同比变动23Q3净利率同比变动大众品板块总览29.050.099.18-0.0229.000.949.180.79啤酒板块43.720.9915.660.9745.111.5316.181.11调味品板块36.24-0.3215.00-5.5735.28-0.3118.720.31软饮料板块38.101.5516.532.1037.381.9215.100.49卤制品板块24.880.588.062.8827.535.279.322.93烘焙板块34.060.249.99-0.0537.730.8913.170.03速冻板块21.75-0.458.760.9321.330.918.662.11休闲零食板块29.27-0.906.280.7729.18-1.455.41-0.20乳制品板块29.320.337.381.1128.261.086.662.32大众品23Q3总览：细分板块有所分化，渐进式回暖仍是主旋律52、大众品2023年前三季度毛利率与净利率均有提高，各板块间差异化明显。大众品盈利水平小幅提高，23前三季度大众品毛利率为29.05%（+0.09pct），净利率为9.18%（-0.02pct）；23Q3大众品毛利率为29.00%（+0.94pct），净利率为9.18%（+0.79pct）。毛利率来看，除休闲零食、速冻及调味品板块外均录得同比正增长，软饮料板块增幅明显。具体如下：啤酒43.72%（+0.99pct）、调味品36.24%（-0.32pct）、软饮料38.10%（+1.55pct）、卤制品24.88%（+0.58pct）、烘焙34.06%（+0.24pct）、速冻21.75%（-0.45pct）、休闲零食29.27%（-0.90pct）、乳制品板块29.32%(+0.33pct)；净利率来看，调味品板块降幅明显，卤制品及软饮料板块大幅增长。具体来看，啤酒15.66%（+0.97pct）、调味品15.00%（-5.57pct）、软饮料16.53%（+2.10pct）、卤制品8.06%（+2.88%）、烘焙9.99%（-0.05pct）、速冻8.76%（+0.93pct）、休闲零食6.28%（+0.77pct）、乳制品板块7.38%（+1.11pct）。23Q3单季度来看，卤制品板块毛