10月消费加速回暖带动经济持续复苏

请务必阅读正文后免责条款部分[Table_Summary]评论意见分析师 李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com摘要：10 月工业增加值同比实际增长 4.6%，较 9 月回升 0.1 个百分点；从工业企业产销率看，10 月为 97.4%，与 9 月持平；而从出口交货值同比增速看，10 月为-0.5%，较 9 月回升 2.1 个百分点，自 6 月以来连续四个月回升。在考虑到价格指数后的以人民币计价的进口实际增速在8-9 月已转正，并远高于出口增速。10 月的消费加速回暖，服务业生产指数同比为 7.7%，较 9 月上升0.8 个百分点；社会消费品零售总额同比增速为 7.6%，较 9 月上升2.1 个百分点。而与 9 月相比，回升的速度明显加快。以三季度数据和月度数据互相印证，10 月零售同比增速均高于三季度对应的行业数据，说明服务业的复苏仍在持续。1-10 月全国固定资产投资（不含农户）同比增长 2.9%。其中，制造业投资增长 6.2%，增速与上月持平；基建投资（不含电力）增长 5.9%，较 9 月回落 0.3 个百分点；房地产投资增速为-9.3%，较 9 月回落 0.2个百分点。10 月固定资产投资表现不佳，主要原因在于基建投资未能如预期止跌回升，但基建投资将最终得益于积极财政政策的持续发力。对于目前偏冷经济状况而言，财政政策比货币政策更为有效。得益于工业企业利润的改善和资金成本的下降，制造业投资表现平稳，投资积极性正在逐渐恢复。而房地产投资只有新开工和银行贷款数据略有改善，其它数据均表现不佳。从高频数据看，也可以看出10 月销售较 9 月有较明显的改善，但表现并不稳定；10 月居民中长期贷款虽有所增加，但房地产的复苏总体上较为艰难，是经济的主要拖累。10 月消费加速回暖带动经济持续复苏2023 年 11 月 15 日请务必阅读本页免责条款部分一、10 月零售增速加速回升支撑生产企稳从 2023 年 10 月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的数据看（表1 所示），社会消费品零售总额的名义增速最强，其次是工业增加值的实际增速，最差的是固定资产投资增速；从同比数据看，10 月工业增加值同比实际增长 4.6%，较 9 月回升 0.1 个百分点；10 月社会消费品零售总额同比名义增长 7.6%，较 9 月回升2.1 个百分点，且回升速度加快；而 10 月固定资产投资中，制造业累计同比增速为 6.2%，与上月持平；基建投资累计同比增速为 5.9%，较 9 月回落 0.3 个百分点；房地产投资累计同比增速为-9.3%，较 9 月回落 0.2 个百分点。从总体上看，10 月固定资产投资累计同比增速为 2.9%，较 9 月回落 0.2 个百分点。因此，10 月零售增速加速回升支撑生产增速的企稳。表 1今年 8-10 月生产、零售、投资和进出口数据一览表同比（%）季调环比（%）8 月9 月10 月8 月9 月10 月工业增加值（实际）4.54.54.60.500.360.39社会消费品零售总额（名义）4.65.57.60.360.040.07固定资产投资（累计）其中：房地产基建（不含电力）制造业3.2-8.86.45.93.1-9.16.26.22.9-9.35.96.20.220.170.10进出口增速（美元）其中：出口增速进口增速贸易顺差（亿美元）-8.8-7.3682-6.2-6.2777-6.43.0565资料来源：国家统计局第一创业计算整理从工业企业产销率看（图 1 所示），10 月为 97.4%，与 9 月持平；而从出口交货值同比增速看，10 月为-0.5%，较 9 月回升 2.1 个百分点；自 6 月以来连续四个月回升，这与出口增速的数据似乎不一致。10 月以美元计价的出口增速为-6.4%，较 9 月回落 0.2 个百分点，但这里面要考虑两个因素的影响：一是人民币汇率的波动；二是出口价格指数的变化。请务必阅读正文后免责条款部分3图 18-10 月工业企业产销率连续三月持平而出口交货值同比增速快速回升资料来源：WIND第一创业整理如图 2 所示，在考虑到价格指数后的以人民币计价的进口实际增速在 8-9 月已转正，并远高于出口增速。另外，有以下两方面可以从侧面证明，出口没有名义数据表现的那样差：一是出口导向型国家的出口纷纷转正。以国际贸易“金丝雀”著称的韩国 10 月出口增速由负转正，由 9 月的-4.4%上升至 5.1%；而出口后起之秀越南的出口增速 9 月已转正，10 月为 6.7%，较 9 月上升 1.8 个百分点。二是国内海运价格指数的回升。中国集装箱海运指数（CCFI）11 月 10 日为 843.8，较 10 月初最低点上升 2.9%，而同期波罗的海货运指数(FBX)上涨 11.2%。图 2在平减价格指数后以人民币计价的进出口增速资料来源：WIND第一创业整理请务必阅读正文后免责条款部分4二、10 月服务业的持续恢复显示第三产业增长动能有所增强20 年以来的消费受疫情的影响较大，即 20 年和 22 年消费受到疫情的抑制，而 21 年和 23 年受抑制的消费需求又开始释放，形成明显的两次波动，如图 3 所示的服务业生产指数与社会消费品零售总额同比增速，也随之波动。23 年 10 月的消费加速回暖，服务业生产指数同比为 7.7%，较 9 月上升 0.8 个百分点；社会消费品零售总额同比增速为 7.6%，较 9 月上升 2.1 个百分点。而与 9 月相比，回升的速度明显加快。图 310 月服务业生产指数同比与零售同比均较 9 月回升资料来源：WIND第一创业整理从行业上看，以三季度数据和月度数据互相印证，10 月零售同比增速（图 5 所示）均高于三季度对应行业数据（图 4 所示），说明服务业的复苏仍在持续。三季度第三产业（服务业）的同比增速为 5.2%，与之相比较：（1）三季度住宅和餐饮业的回升幅度最大，同比增速达 12.7%；与此相印证，社会消费品零售总额中餐饮名义同比增速，10 月也高达 17.1%。（2）同样，三季度信息传输、软件和信息技术服务业同比增速为 10.3%，社会消费品零售总额中通讯器材（手机）名义同比增速，10 月也高达 14.6%。（3）三季度交通运输、仓储和邮政业同比增速为 8.5%，社会消费品零售总额中汽车类销售名义同比增速，10 月也高达 11.4%。（5）三季度租赁和商务服务业同比增速为 8.5%，社会消费品零售总额中体育娱乐用品类销售名义同比增速，10 月也高达 25.7%。从主要拖累项看，三季度房地产同比增速为-2.7%，社会消费品零售总额中建请务必阅读正文后免责条款部分5筑与装潢材料类名义同比增速，10 月为-4.8%，在限额以上单位的零售增速中是唯一的负值；另外，与房地产相关的家具类 10 月名义增速为 1.7%，也处于较低水平。图 4三季度第三产业（服务业）各行业间同比增速的对比资料来源：WIND第一创业整理图 58-10 月各行业社会消费品零售总额名义增速的变化资料来源：WIND第一创业整理请务必阅读正文后免责条款部分6三、1-10 月固定资产投资增速仍