喷吹龙头，行稳致远

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 潞安环能(601699.SH) 2023 年 11 月 16 日 买入（首次） 所属行业：煤炭 当前价格(元)：20.21 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.90 5.43 25.68 相对涨幅(%) 9.43 8.81 32.13 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 潞安环能(601699.SH):喷吹龙头，行稳致远 投资要点  省属国企，世界一流的专精特新喷吹煤企。潞安环能由山西潞安矿业集团在 2001年设立，山西国资委是公司实际控制人。公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术,是国家高新技术和世界一流专精特新示范企业，享受 15%税收优惠。公司业务以煤炭为主，煤炭板块中混煤及喷吹煤销售收入占总收入比重约 98%。2022 年公司商品煤综合售价 930.68 元/吨，同比增长 17.22%，受益于煤价上涨，2022 年全年营收 543 亿，同比增长 19.8%。2023 年上半年，煤炭行业受制于国内整体需求疲软，进口煤价跌量升渠道增多等多重影响，宽松预期带弱煤价，上半年公司营业收入 219 亿，归母净利润 53 亿，同比分别减少 22.64%/9.46%。  坐拥优质潞安矿区，低长协打造业绩弹性。喷吹煤在钢铁行业中广泛应用，具有显著的经济和环境效益。2022 年，我国高炉喷煤比均值为 151.8kg/t，较 21 年有所提升，但相较国外先进喷煤比 180-200kg/t 较低，喷吹煤需求仍具有较大提升空间。公司坐落于“潞安矿区”，拥有高品质稀缺高炉喷吹所需要的贫煤及贫瘦煤。公司现有生产矿井 18 座除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能 4730 万吨，先进产能比例和规模均属于行业前列。2023 年上半年实现商品煤销量 2713万吨，同比增长 3.8%，产销近 5 年均处于稳步提升状态。当前，公司多项技改产能尚待释放，伊田、黑龙关、黑龙 3 座矿井产能核增取得实质进展，产销有望进一步提升。此外，公司在建工程中还拥有多个技改项目仍处于建设中。售价方面，公司混煤中长协比例约 20%，喷吹煤中长协比例约为 40%，受益于灵活的定价机制，业绩弹性凸显。  资产优质、成本优化，行稳致远。1）计提减值：2022 年公司资产及信用减值合计转回 0.37 亿元，大幅领先煤炭样本上市公司平均水平，近三年合计减值 3.96 亿元，低于煤炭样本上市公司 9.65 亿元的平均水平；2）长短期债务：近年来，公司积极偿还长短期债务，2023 年上半年，公司长短期借款较同期分别降低97.4%/76.2%。得益于有息债务优化，公司资产负债率出现显著下降；3）货币资金：2023 年上半年，公司拥有货币资金 233 亿元，同比增长 12.1%，良好的货币资金为分红提供保障，2022 年公司分红率由 30%大幅上升至 60%，股息率 17%（对应 2022 年末市值），居于行业前列；4）成本优化：在集团“算账”文化影响下，公司进一步优化“早提价、晚降价”营销策略，发挥区域龙头优势实现营销增收增效。同时，受益于所得税、研发投入加计扣除等税收优惠政策，2022 年实现税收减免 13.12 亿元。截至 2022 年末，公司吨煤成本 359.5 元，较 21 年下降4%，成本管控行业领先。  投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司技改项目逐步释放，预计公司 2023-2025 年合计收入分别为 447/467/478 亿元，归母净利润分别为 92.2/98.6/100.9亿元，EPS 分别为 3.08/3.30/3.37 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-112023-032023-072023-11潞安环能沪深300 公司首次覆盖 潞安环能（601699.SH） 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,991.41 流通 A 股(百万股)： 2,991.41 52 周内股价区间(元)： 13.92-20.21 总市值(百万元)： 60,456.38 总资产(百万元)： 88,518.24 每股净资产(元)： 16.30 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,322 54,297 44,729 46,660 47,774 (+/-)YOY(%) 74.0% 19.8% -17.6% 4.3% 2.4% 净利润(百万元) 6,731 14,168 9,221 9,858 10,087 (+/-)YOY(%) 246.0% 110.5% -34.9% 6.9% 2.3% 全面摊薄 EPS(元) 2.25 4.74 3.08 3.30 3.37 毛利率(%) 48.6% 55.9% 45.5% 45.8% 45.6% 净资产收益率(%) 19.4% 29.1% 17.6% 17.5% 16.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 潞安环能（601699.SH） 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.老牌国企，喷吹龙头......................................................................................................... 5 1.1. 省属国企，“专精特新”喷吹煤企 ............................................................................ 5 1.2. 业绩稳中向好，韧性十足 ..............................................................................