10月美国CPI数据点评：能源价格下降，美国通胀超预期下降

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-11-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】信贷增长平稳，政府债支撑显著》 --20231114 《【东北宏观】中美频繁连线，双边关系出现止跌迹象》 --20231113 《【东北宏观】通胀较疲软，支持进一步积极政策》 --20231110 《【东北宏观】10 月进出口数据点评：出口有所回落，但趋势未必改变》 --20231109 《【东北宏观】复盘研究：宏观视角看港股牛市特征》 --20231106 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 能源价格下降，美国通胀超预期下降 ---10 月美国 CPI 数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 10 月美国 CPI 不及市场预期。具体来看 CPI 环比 0%，不及市场预期的0.1%；核心 CPI 环比 0.2%，不及市场预期的 0.3%；CPI 同比上升 3.2%，不及市场预期的 3.3%；核心 CPI 同比 4.0%，不及市场预期的 4.1%。 能源价格由涨转跌成为 CPI 下滑的主要拖累因素。能源商品项目从上个月的环比+2.3%变为本月的-4.9%，考虑到能源商品权重为 3.9%，这样10 月能源项目的环比拉动值比上月下降了 0.28%。也即 CPI 环比增速下滑了 0.4%，其中能源商品项目贡献了 0.28%左右。 住房服务环比增速放缓是另一个重要因素。10 月份住房服务的增速从上个月环比 0.57%下降至 0.34%，考虑到住房服务权重大概是 58.3%，这样 10 月住房项目环比拉动值比上月下降了 1.3%。也即 CPI 环比增速下滑了 0.4%，其中能源商品项目贡献了 0.13%左右。因而综合能源商品和住房服务基本上可以完全解释本月 CPI 环比增速的下滑。 总体来看，其它商品项目也明显降温。商品项目 10 月份环比下降了0.4%，较上个月增速继续下滑了 0.5 个百分点。其中食品表现较有韧性，环比增速为 0.3%，较上个月增速上升 0.1 个百分点。除去食品和能源以外的商品增速环比下降了 0.1%，降幅较上个月缩窄 0.3 个百分点。 服务相关项目仍然具有较强的粘性，并没有明显降温的迹象。商品通胀受到全球供应链缓解已经明显降温，但是占比最高的服务通胀粘性仍然很强。即使去除住房以外的服务通胀在最近三个月也有明显反弹，年化增速为 5.8%。 医疗保险服务增速由负转正，预计将对小幅助推服务通胀。从 10 月起，美国劳动部重新修改了医疗保险服务通胀的计算方法。由于此前计算方法以“保险商利润”来衡量，导致疫情期间由于居民减少就医而高估了“保险商利润”从而高估了医疗保险服务通胀，而疫情后由于集中就医导致了低估。重新修订后将避免此类问题，因而预计将导致后续医疗保险服务小幅上升，但由于此项权重较低，预计影响不大。 预计后续美国 CPI 或小幅反弹后再度缓慢下降，但仍存在较大不确定性。截至 11 月 15 日，WTI 原油相比上个月下滑了 8%左右，预计仍会对能源相关项目形成拖累，而食品项目仍保持较为稳健的增速。近月不考虑食品和能源的环比增速基本为 0。服务项近月一直保持较强的韧性，环比增速在 0.3%-0.6%左右，并且降温迹象不明显。因而在假设商品通胀环比持平，通胀仅由服务推动，分别考虑服务通胀增速为 0.3%或 0.4%两种乐观和谨慎的情况。在两种情况下，后续两月由于基数影响，预计CPI 同比会小幅上升，后续再度缓慢下降。但是总体来看，若服务通胀没有明显降温，通胀要顺利回落到 2%的水平仍较为困难。 风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 能源价格拖累，美国通胀超预期下降 .............................................................. 3 1.1. 数据概览 ................................................................................................................................... 3 1.2. 能源价格是 CPI 不及预期的主要拖累 ................................................................................... 3 1.3. 其它商品和服务的相关情况 ................................................................................................... 4 1.4. 后续通胀走势预判 ................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：CPI 与核心 CPI 走势 ....................................................................................................................................... 3 图 2：能源项目 CPI 由油价主导 .............................................................................................................................. 4 图 3：房价领先 CPI 一年左右 .................................................................................................................................. 4 图 4：商品通胀降温较为明显 ................................................................................................................................... 5