电力设备与新能源行业：Q3锂电光伏承压，国内大储高景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 Q3 锂电光伏承压，国内大储高景气 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 298.55 买入 新宙邦 300037 CH 51.72 买入 阳光电源 300274 CH 112.70 买入 东方电缆 603606 CH 45.63 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 15 日│中国内地 专题研究 国内大储高景气，新能源车、光伏盈利承压 9M2023 电力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收 3.01 万亿元，同比+16%，保持平稳较快增长。9M2023 新能源车产业链，产能过剩暂时压制盈利能力，关注后续盈利见底机会以及新技术。储能板块，国内大储高速增长，利润向上弹性较大。光伏需求延续高景气，但 Q3 盈利普遍承压，具备优质 N 型产品出货能力和成本控制能力的厂商有望穿越行业周期。风电Q3 装机量环比下跌，海上风电有望步入高增长。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、新宙邦、阳光电源、东方电缆。 新能源车：产能过剩暂时压制盈利能力 需求端，9M2023 中国新能源车销量实现平稳较快增长，欧洲市场复苏，美国市场高增，海外装机量同比增速超过国内。但供给端产能过剩，竞争加剧问题加剧。中游材料环节盈利能力承压，9M23 与 3Q23 归母净利普遍同比下滑，隔膜环节下滑幅度相对较小；电池企业受益于材料降价，盈利能力韧性较强，3Q23 归母净利同比普遍波动较小。今年受产能过剩困扰，锂电池产业链普遍面临盈利能力压力，短期看盈利能力或仍将承压，但激烈竞争长期看有助产能出清、优化格局，明年部分环节盈利能力或有望见底，建议等待行业盈利能力拐点。 储能：国内大储高速增长，户储等待去库完成 国内新型储能市场保持高速增长，23Q1-3 国内新增投运新型储能规模12.3GW/25.5GWh，同比+925%/+920%；欧洲户储去库影响出货，但安装量仍表现出强劲增长态势；美国利率处于高位增加大储贷款成本，23 年以来装机增速有所放缓，但 Q3 有明显恢复。Q3 储能板块营收同/环比+26.73% /-5.4%；归母净利润同/环比+15.2%/-25.6%，主要系海外去库仍在进行影响出货，叠加汇率波动致汇兑收益环比下降。我们认为国内大储市场有望保持高增，利润上涨弹性较大，能够撑起更高的估值水平。 光伏：Q3 需求高景气延续，盈利能力短期承压 需求侧，2023 年前三季度新增装机 128.94GW，同比高增 145%，需求高景气延续。盈利侧，Q3 产业链整体价格下行，硅片环节跌价导致盈利承压，电池片环节，尽管 N 型产能盈利较 P 型更优，但随着电池价格下降，电池片整体盈利仍小幅下降，组件环节由于价格下降幅度较大，一体化组件厂商受产业链跌价盈利承压相对更为明显，组件厂 Q3 利润环比 Q2 普遍下滑。向 Q4 季度展望，行业竞争回归“技术为王”，具备优质 N 型产品出货能力和成本控制能力的厂商有望穿越行业周期，享受高景气市场。 风电：Q3 装机量环比下跌，海风项目已有积极进展 三季度国内风电新增装机 10.49GW，同比增长 67%、环比下降 17%，主要受前期项目审批进展偏慢影响，同时市场招标行情偏淡，三季度国内市场公开招标量 16.3GW，环比下降 35%。风机价格整体呈下行趋势，截至 9 月整机市场投标均价已降至 1500 元/kW 水平，整机降价压力传导至下游零部件。受行业交付环降及整机价格持续下行影响，风电板块收入及毛利率承压，库存水平有所提升。展望四季度及 2024 年，由于此前困扰海风装机的限制性因素逐步落地解决，海风装机量高增确定性提升，建议关注：1）单位价值量增长且格局优的海缆环节；2）加工费有望受需求高增而提振的塔桩环节。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期；储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期。 (28)(19)(9)110Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 储能行业高景气，锂电中游承压 ................................................................................................................................... 5 新能源车：产能过剩暂时压制盈利能力 ........................................................................................................................ 7 需求稳健增长，产能过剩导致价格下滑 ................................................................................................................ 7 电池与材料企业盈利能力分化 ............................................................................................................................. 10 9M2022 主要公司应收账款周转率同比下降 ........................................................................................................ 13 新技术跟踪更新 ...............................................................................