“破晓”系列(十一)：中美贸易缓和的三大潜在受益线索

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年 11 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title] 中美贸易缓和的三大潜在受益线索 ——“破晓”系列（十一） [Table_Summary] 报告摘要：  我们在 11.4《港股“天亮了”再迎极佳配置时刻》、11.5《中美政策底共振已现，中资股启航！》连续两篇报告提示，海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！近期中美频繁沟通驱动市场风险偏好回暖，股市对于外贸线索亦有所反映：（1）中美近期互访会谈频繁，释放外贸领域利好信号：23 年 6 月份以来中美双方实现多次政要互访，即将到期的“352+77”项关税豁免于 9 月 11 日再次获得 USTR 延期，美国贸易代表戴琪于同月表示希望在 23 年年底前完成对华 301 关税的审核，中美元首会晤于 11 月 14 日至 17 日在美国举行，中美之间的关税问题存在进一步缓和可能；（2）以外贸指数走势看，市场对关税利好信号反应较为明显：自 2019 年以来，外贸指数多次在中美贸易关系缓和刺激下得到明显提振，阶段性超额收益显著。近期市场对中美贸易回暖预期亦有明显反应。  美对华 301 关税所涉行业梳理及当前豁免情况：（1）美对华加征关税主要集中在电机及电气设备、机械设备等行业：四轮 301 关税清单涉及的产品范围先后从生产制造用品扩大到生活日用品，从四批清单中各行业的美国对中国进口金额占比来看，电机及电气设备（28.7%、45.8%、16.7%、17.0%）、机械设备（50.5%、16.8%、19.3%、12.3%）的始终位列加征清单所涉行业进口金额的前三名；（2）22 年以后 301 关税条款以豁免延期为主：美国对华 301 关税发展历程大致分为加征和豁免两阶段，18 年 7 月-19 年 8 月发布四批加征清单，18 年 12 月-20 年 8 月逐批公布豁免清单，部分豁免已延期至 23 年底。  若中美贸易出现缓和，从关税视角看潜在受益的三大线索： （1）线索一：历史上高频豁免领域&美对华进口金额高占比行业：综合四批关税加征清单进口金额占比和前 33 批关税豁免清单来看，关税若出现利好调整，专用设备、通用设备、光学光电子、汽车、化学制品等“双高”行业可能优先受益； （2）线索二：美对华进口依存度较高&美进口受关税加征影响较大的行业：综合近年来美对华进口依存度水平，家具、皮革制品、纺织服装等行业受关税加征影响明显，可能是关税利好调整下的又一受益方向； （3）线索三：海外营收占比较高&营收结构受关税加征影响较大的行业：综合 2019 年以来海外营收占比及年度占比变化情况，关注在中美贸易改善预期下具备更好复苏弹性品种如：半导体、非金属材料、照明设备、黑色家电等。  风险提示：经济下行超预期，美对华关税不确定性。美国通胀超预期上行导致全球流动性收紧斜率超预期、国内经济政策不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 李学伟 SAC 执证号：S0260522070010 021-38003800 lixuewei@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 请注意，李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 自由现金流框架的三季报指引:——“思·辩”系列（五） 2023-11-09 华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技 ETF:汇聚泛东南亚优质科技企业 2023-11-05 盈利拐点，自由现金流蕴含机遇:——A 股 23 年三季报深度分析 2023-11-05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、近期中美互访释放贸易利好信号，市场对于外贸线索有所反映 .................................. 4 （一）中美近期互访会谈频繁，释放外贸领域利好信号 ............................................ 4 （二）以外贸指数走势看，市场对关税利好信号反应较为明显 ................................. 5 二、美对华 301 关税所涉行业梳理及当前豁免情况 6 （一）18 年以来美对华加征关税清单中主要涉及的行业 ........................................... 6 （二）22 年以后 301 关税条款以豁免延期为主 ......................................................... 8 三、若美对华关税出现利好调整，潜在受益的三大线索 .................................................. 10 （一）线索一：历史上豁免重点领域&美对华进口金额高占比行业：专用设备、通用设备、光学光电子、汽车、化学制品等 ................................................................... 10 （二）线索二：美对华进口依存度较高&美进口受关税加征影响较大的行业：家具、皮革制品、纺织服装等 ............................................................................................. 12 （三）线索三：海外营收占比较高&营收结构受关税加征影响较大的行业：半导体、非金属材料、照明设备、黑色家电等 ....................................................................... 12 四、风险提示 .................................................................................................................... 13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：23 年 6 月以来中美政要频繁互访会谈，释放积极信号 ................................ 4 图 2：外贸指数多次在中美贸易关系缓和刺激下得到明显提振 ..........................