广发宏观：如何评价10月经济数据

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 11 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 如何评价 10 月经济数据 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  前期出来的 10 月 PMI、出口、通胀有不同程度回踩，所以市场对月度经济数据放缓的预期已经形成，但实际上出来的指标表现要稍好于预期。其中相对最好的是工业增加值，同环比均有所加速，两年复合年内仅略低于9 月。其次是社零和服务业生产指数，同比增速继续上行，两年复合低于 8-9 月；再次是地产销售，低位基本持平，销售额略好于销售面积；相对偏弱的是固定资产投资，单月同比和环比均有所下行，地产新开工和施工数据尤其值得关注。 据国家统计局（下同），2023 年 10 月工业增加值同比 4.6%，高于前值的 4.5%；季调环比 0.39%，高于前值的 0.36%。10 月社会消费品零售总额同比 7.6%，高于前值的 5.5%；季调环比 0.07%，高于前值的 0.04%。 10 月服务生产指数同比 7.7%，高于前值的 6.9%；两年复合增速 3.8%，低于前值的 4.1%。10 月地产销售面积同比-10.9%，略低于前值的-10.1%；销售额同比-8.1%，高于前值的-13.5%。10 月固定资产投资累计同比2.9%，低于前值的 3.1%；隐含单月同比 1.3%，低于前值的 2.5%。  工业增加值为何表现相对最好？从相关细节来看，一则出口交货值要好于同期出口，同比和两年复合均有所加速；二则一些大行业形成产业链带动。一是汽车业，增加值同比增速高达 10.8%；二是有色冶炼行业，同比和两年复合增速均为年内最高，应与新能源汽车的需求有关，新能源影响下的电气机械行业两年复合增速亦维持在 13%的年内高位；三是受益于智能手机产量的高位，计算机通信电子行业增加值同比小幅上行。 10 月工业增加值两年复合增速 4.8%，低于前值的 5.4%，但仍为年内仅次于 9 月和 1-2 月的高点。 10 月出口同比-6.4%，略低于前值的-6.2%。出口交货值同比-0.5%，高于前值的-3.6%；出口交货值两年复合增速 1.0%，高于前值的 0.6%。 从主要工业行业来看，10 月汽车业增加值同比 10.8%，是 6 月以来同比最高；两年复合增速虽然没有超出前值，但仍达 14.7%。10 月有色金属冶炼行业增加值同比 12.5%，同比增速和两年复合增速均为年内最高。10月电气机械和器材行业增加值同比增长 9.8%，低于前值的 11.5%；两年复合增速 13.0%，略低于前值的 13.6%，但仍属年内高位。10 月计算机通信电子行业增加值同比 4.8%，高于前值的 4.5%，两年复合增速里略低于前值但属于年内次高。  社零算是中规中矩，同比增速进一步上升，但如进一步考虑基数进去，两年复合增速要低于 8-9 月。从分项来看，表观同比较高且高于前值的主要是餐饮、通讯器材、汽车、金银珠宝、家电、体育娱乐、药品等；其中餐饮、通讯器材、汽车等大项两年复合增速均不同程度低于前值，显示出可选消费品的周期品特征；两年复合增速进一步加速的主要是体育娱乐、烟酒、药品和文化办公用品。 10 月社零同比增长 7.6%，高于前值的 5.5%；两年复合增速为 3.5%，低于 8 月的 5.0%和 9 月的 4.0%。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 10 月餐饮增速同比 17.1%，高于前值的 13.8%；两年复合增速 3.7%，低于前值的 5.8%。汽车零售同比 11.4%，高于前值的 2.8%；两年复合增速为 7.6%，低于前值的 8.4%。通讯器材同比 14.6%，高于前值的 0.4%；两年复合同比为 2.2%，低于前值的 3.1%。 10 月烟酒类零售同比 15.4%，低于前值的 23.1%；两年复合 7%，好于前值的 6%。体育娱乐用品同比 25.7%，好于前值的 10.7%；两年复合 13.1%，好于前值的 6.9%，为年内新高。中西药品同比 8.2%，好于前值的 4.5%；两年复合 8.5%，好于前值的 6.9%。文化办公用品同比 7.7%，好于前值的-13.6%；两年复合 2.7%，好于前值的-3.1%。 10 月家用电器及音响器材类零售同比 9.6%，好于前值的-2.3%；两年复合-3%，好于前值的-4.2%。家具类同比 1.7%，好于前值的 0.5%；两年复合-2.5%，好于前值的-3.5%。建筑装潢类同比-4.8%，好于前值的-8.2%；两年复合-6.8%，好于前值的-8.2%。  固定资产投资单月同比和环比均低于前值。其中基建、制造业投资同比均不同程度走低；地产投资较前值变化不大，但绝对增速较低。固定资产投资增速整体偏低可能部分和地方新一轮化债以来，项目投资报批更为规范和审慎有关。 10 月固定资产投资当月同比 1.3%，低于前值的 2.5%。环比的 0.10%亦低于前值的 0.17%。其中，制造业投资同比 6.2%，低于前值 7.9%；基建投资 5.6%，低于前值的 6.8%；地产投资-11.3%，较前值的-11.2%变化不大，但维持在低位。  地产 10 月销售面积、投资完成额同比均较前值变化不大。今年年中以来，地方因城施策密集出台，金融条件也有明显松动，但销售表现截至目前仍不尽如意；且值得注意的是，10 月新开工、施工同比增速均有较大幅度下沉。这一点逻辑上可能会对后续投资带来拖累。 10 月地产投资当月同比-11.3%，前值-11.2%；施工面积同比-24.9%，前值-7.1%；新开工面积同比-21.1%，前值-14.6%；竣工面积同比 13.2%，前值 25.3%；销售面积同比-10.9%，前值-10.1%；销售额同比-8.1%，前值-13.5%。 10 月地产到位资金当月同比-16.9%，前值-18%。其中，国内贷款同比-9.8%，前值 4%；自筹资金同比-17.6%，前值-13.6%；利用外资同比-52.9%，前值 20.7%；定金及预收款同比-18.5%，前值-25.9%；个人按揭贷款同比-14.9%，前值-26.5%。  总体来看，10 月经济数据相对较好的是供给端，工业增加值和主要工业品产量保持着较高增速；相对偏弱的是需求端，消费较 8-9 月略有减速，投资单月增速较低。这也显示在本轮经济修复过程中，至少在出口进一步好转之前，内需的有效需求不足问题依然是主要问题。对投资来说，1 万亿国债增发会存在一定托底效应，应该会对 11 月之后的基建产生积极影响；另一缺口还在