美国10月CPI数据点评：通胀或可如期回落，美联储或不再加息

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 通胀或可如期回落，美联储或不再加息 ——美国 10 月 CPI 数据点评 事件： 美国 10 月 CPI 同比增长 3.2%，略低于预期 3.3%，前值 3.7%，环比增长0.0%，也低于预期。10 月核心 CPI 同比 4%，预期 4.1%，前值 4.1%，环比增长 0.2%，上月 0.3%。数据公布后美联储 12 月不加息概率上升至超过 9成，美联储本轮加息或已到达终点。 事件点评 ➢ CPI 数据回落略超预期，美联储可能不用再加息了 美联储 12 月不加息的概率超过 9 成，CPI 略低于预期，能源通胀的下行以及服务通胀的继续放缓或是主要驱动因素，而核心 CPI 也略低于预期，通胀数据的整体情况显示通胀压力的缓解略超预期。市场交易的反应或认为美联储本轮加息或已到达终点，股市显著上行，利率下行，美元指数下行，黄金价格走高。 ➢ 核心服务继续回落，但仍有一定韧性，环比下降 核心 CPI 的韧性主要体现在服务上，商品的通胀 10 月微升到 0.1%，服务的通胀同比增长 5.5%，较上月下降，环比增速回落到 0.3%，上月 0.6%。从CPI 的权重来看，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格的缓慢回落中，核心 CPI 可能仍然会表现出韧性。 ➢ 住宅通胀是主要拖累项，但是房价和房租都已经开始下行 住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，贡献 7 成。居所通胀仍处于高位，10 月同比增长 6.7%，但缓慢回落，上月 7.1%；房租和房价的同比都已经位于低位。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。但 CPI 住宅通胀跟随房租和房价下行继续缓慢回落或将持续。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2023 年 11 月 16 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济复苏中的小波折：——10 月经济数据点评》2023.11.15 2、《对美联储加息可能的担忧扰动市场：——海外宏观周点评》2023.11.12 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. CPI 低于预期，通胀压力超预期缓解 1.1 美联储本轮加息周期或到终点 1.1.1 CPI 通胀和加息终点 美国 10 月 CPI 同比上涨 3.2%，略低于预期 3.3%，9 月 CPI 同比上涨 3.7%；CPI环比上升 0%，上月 0.4%，也低于预期 0.1%。 华尔街主要投行对 10 月 CPI 的预测主要集中在 3.3%，预期 3.2%的不多，也有预期 3.4%的，10 月 CPI 的数据应该属于略低于主要投行们的预期，能源通胀的下行以及服务通胀的继续放缓或是 CPI 通胀下行的主要驱动因素。 图表1：华尔街主要投行对 CPI 的预测 资料来源：华尔街见闻，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 10 月核心 CPI 同比上涨 4%，低于预期 4.1%，也低于 9 月的 4.1%；核心 CPI 环比上升 0.2%，低于预期 0.3%，上月 0.3%。 图表2：CPI 和核心 CPI(%) 图表3：CPI 分项贡献分解(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 通胀数据公布后，美国三大股指开盘显著上行，美元指数短线下跌，现货黄金短线上涨，2 年和 10 年期国债利率都下行；市场的整体反应应该理解为市场认为略超预期的通胀数据让美联储可能不会进一步加息的概率上行。到收盘道琼斯上涨 1.43%，纳斯达克上涨 2.37%，标普上涨 1.91%。 美联储 12 月会议不加息的概率在通胀数据公布之前仅为 85%，而数据公布后上升到接近 95%。联邦基金市场目前基本上认为美联储 12 月或不会加息，本轮美联储的加息周期可能已经走到了终点。加息担忧的缓解对于风险资产短期或趋于利好。 -4-202468102007-012011-012015-012019-012023-01CPI核心CPI-4-20246810122017-012020-012023-01食品能源核心CPICPI请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 图表4：12 月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 美联储决定政策利率的两个目标变量，一个是就业，另一个就是通胀。10 月的就业数据显示就业市场在冷却，失业率的上升略超预期，这次的通胀报告则显示通胀的回落略好于预期，两者加起来或足够让美联储有理由考虑不再继续加息。 1.2 CPI 低于预期，能源通胀负增长较上月扩大 1.2.1 CPI 通胀和能源 从 CPI 分成食品、能源和核心 CPI 的四分角度来看，能源通胀从 3 月开始同比负增长后一直是拉动整体 CPI 下行的重要驱动因素，但这个因素的动能逐渐在下降。原油价格最近有些波动，10 月平均低于 90 美元一桶。能源通胀 10 月同比下行幅度较 9 月略为扩大，10 月能源通胀同比下降 4.5%，环比负增长 2.5%,是本月 CPI 下行的重要驱动因素之一。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 图表5：近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 布伦特原油价格在 5 月左右达到低点后开始反弹，到 9 月回到了 90 美元以上的区间，9 月同比的增长转正，但是 10 月又回到 90 美元以下，同比也转负。如果油价未来维持在 90 美元左右，由于基数效应的影响，那么油价的同比变化未来或将转正。 图表6：原油价格(美元/桶)和同比 (%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2. 核心 CPI 回落到 4%，环比 0.2% 2.1 服务通胀延续回落，环比下降 时间CPI食品能源核心CPICPI食品能源核心CPI2022年10月7.710.917.66.30.50.71.70.32022年11月7.110.613.160.20.6-1.40.32022年12月6.510.47.35.70.10.4-3.10.42023年1月6.410.18.75.60.50.520.42023年2月69.55.25.50.40.4-0.60.52023年3月58.5-6.45.60.10-3.50.42023年4月4.97.7-5.15.50.400.60.42023年5月46.7-11.75.30.10.2-3.60.42023年6月35.7-16.74.80.20.10.60.22023年7月3.24.9-12.54.70.20.20.10.22023年8月3.74.3-3.64.30.60.25.60.32023年9月3.73.7-0.54.10.40.21.50.320