2023年10月经济数据点评：复苏波折下，政策落地提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 10 月，工业增加值同比 4.6%、前值 4.5%；社零同比 7.6%、前值 5.5%；固定资产投资累计同比 2.9%、前值 3.1%。 核心观点：复苏波折下，政策落地提速 主要经济指标全面走弱，投资端拖累较大。10 月，主要经济指标中仅社零和工业增加长值略好于市场预期。剔除基数效应后，主要经济指标两年复合同比全面走弱，其中三大投资的边际转弱幅度最大，消费复苏动能冲高回落。需求放缓下，生产出现回落，服务业生产指数和工业增加值两年复合同比均较上月下滑。 房地产投资仍存明显下行压力。一方面，成交土地总价领先于土地购置费，土地成交收缩的影响还未充分传导至投资端。往后看，土储高库存压力下，房企拿地意愿或难有起色。另一方面，销售不振或抑制竣工修复。销售是竣工端的重要资金来源，当前商品房销售仍未见好转，10 月竣工增速明显下滑，“保交楼”政策保障能否延续尤为关键。 制造业投资韧性能否延续需要进一步观察。制造业投资驱动主要来自利润、出口等因素。今年 1-9 月工业企业利润同比下降 9%，盈利不足。边际上看，10 月 PPI 同比再度回落，需求放缓下利润修复存在压力。此外，10 月出口景气度边际转弱，房地产投资下行对家具、木材加工、上游加工等地产链行业也形成较强压制。 基建投资面临项目不足和地方化债的双重阻力。10 月，交运仓储、水利环境两大传统行业投资增速较年初明显放缓，原因或与项目储备缺乏有关。2023 年前 9 月，地方基建类项目审批规模显著低于去年。项目短缺掣肘下，沥青开工率滑落至历史低位水平。此外，新一轮地方化债加速推进，“控增量”下基建投资空间或受到约束。 消费复苏动能同样存在隐忧。首先，服务消费呈现“冲高回落”的特征，指向有效消费需求依然不足。其次，商品消费存在短板，社会集团商品消费较为低迷。2023 年前三季度，社会集团商品消费累计同比-0.7%，对整体商品消费形成较大拖累。居民商品消费同比增长 6.9%，与 5.8%的人均可支配收入大体相匹配，进一步向上的动能相对有限。 有效需求不足下，政策落地提速。10 月产需回落，三大投资的边际转弱幅度最大。后续来看，地产投资下行压力较大，制造业和基建投资韧性受盈利、外需、化债等多方面挑战。表观较好的消费，低基数下同比“虚高”。10 月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。后续国债增发、“三大工程”等重磅政策落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现。 常规跟踪：服务业生产好于工业，投资和消费需求边际回落 工业生产边际放缓，服务业生产扩张。10 月，工业增加值当月同比 4.6%，两年复合同比 4.8%、较 9 月下降 0.6 个百分点。两年复合看，细分行业中医药、有色金属和非金属矿物生产较 9 月出现改善，其余行业边际走弱。服务业生产指数同比较上月提升 0.8 个百分点至 7.7%。 投资需求降温，传统基建支撑作用有所回落。10 月，固定资产投资当月同比较 9 月下降 1.1 个百分点至 1.3%，广义基建投资回落 1.2 个百分点至 5.6%，行业中电燃水强势增长。制造业投资下降 1.7 个百分点至 6.2%，主要行业仍保持较高增速。房地产投资降幅扩大，竣工、销售下挫，新开工降幅有所收窄。 社零增长超预期，边际上较 9 月略有回落。10 月，社会消费品零售总额当月同比 7.6%，好于市场预期的 7.3%。两年复合看，社零、商品零售、餐饮收入增速分别较 9 月回落 0.5、0.3、2 个百分点至 3.5%、3.5%、3.7%。此外，乡村消费修复好于城镇，网上消费在“双 11”等提前促销活动下边际提升。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：复苏波折下，政策落地提速........................................................... 4 2、常规跟踪：服务业生产好于工业，投资和消费需求边际回落......................................... 7 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 10 月，社零和工业增加值好于市场预期..................................................... 4 图表 2： 10 月，主要经济指标两年复合增速全面走弱................................................. 4 图表 3： 经验上，成交土地总价领先土地购置费 1 年左右 ............................................. 4 图表 4： 主要头部房企土地储备面积处于历史高位 ................................................... 4 图表 5： 销售是竣工端的重要资金来源 ............................................................. 5 图表 6： 10 月，竣工修复边际转弱................................................................. 5 图表 7： 10 月，PPI 当月同比小幅回落 ............................................................. 5 图表 8： 10 月，出口景气度边际转弱............................................................... 5 图表 9： 10 月，两大传统基建行业投资增速下滑..................................................... 6 图表 10： 2023 年月均基建重大项目批复规模较低.................................................... 6 图表 11： 10 月以来沥青开工率滑落历史低位........................................................ 6 图表 12： 部分化债重点地区同时也是基建大省 ...................................................... 6 图表 13： 商品消费中，社会集团拖累较明显 ........................................................ 6 图表 14： 居民商品消费已基本与收入增速相匹配 .................................................... 6