2023年10月经济数据点评兼论利率影响：需求略有波动，工业生产较好

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观需求略有波动，工业生产较好——2023 年 10 月经济数据点评兼论利率影响2023 年 11 月 15 日宏观研究/事件点评本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com投资要点：市场启示：经济表现平稳，延续利率中期震荡的看法。10 月经济数据中，消费平稳且强于预期，投资回落且弱于预期，工增回升且强于预期。整体来说，和月初制造业 PMI 显示的信息较为一致，显示终端需求虽略有波动，但库存周期的启动提升了经济的抗波动能力。值得关注的是，10 月地产销售、资金来源、投资均出现了下跌速度趋缓的现象。因此，中期内经济大概率还是波折修复，不会进入负反馈。对于债券，边际有利的是，美国经济放缓，美债收益率回落；国内经济出现实质性、持续性的改善还需等待；货币政策四季度和明年一季度大概率还是以稳增长为主。边际不利的是，中美关系缓和；货币和财政中长期的再平衡。综合来看，延续利率中期震荡的看法。10 月社零同比增长 7.6%，高于前值和预期值，主要受上年同期低基数的支撑。从两年平均看，基本保持平稳。第一，服务类、出行类消费本月表现一般。第二，地产链相关消费跌幅收窄。第三，生活必需类消费在上月高增后，本月表现平稳。第四，升级类消费表现平稳，部分商品边际改善。房地产投资和商品房销售增速下跌趋缓，新开工连续三个月跌幅收窄。10 月房地产开发投资完成额以及商品房销售面积累计下跌速度均趋缓；新开工面积累计跌幅收窄；房屋竣工面积累计增速保持在高位；房地产开发资金来源下跌速度亦趋缓。基建投资增速回落，有季节性原因。10 月，基础设施投资累计同比增长5.9%，比 9 月回落 0.3 个百分，两年平均增速 7.3%（前值 7.4%）。随着资金保障和项目支撑方面逐步改善，下阶段基础设施投资增长有望保持平稳。制造业投资增速持平于上月，民间投资降幅收窄。10 月制造业投资累计增速 6.2%（前值 6.2%）。民间投资累计同比-0.5%（前值-0.6%），连续两个月降幅收窄。分行业看，受益于消费的稳定复苏，本月部分消费品类制造业投资增速回暖；化学原料及化学制品制造业的投资较为韧性；有色金属冶炼及压延加工业累计增速平稳。多数装备制造业投资表现平稳。工业生产恢复向好。10 月规模以上工业增加值同比增长 4.6%（前值4.5%），两年平均增长 4.8%（前值 5.4%）。10 月工业企业产销率为 97.4%，8月以来维持在这一水平。消费品工业表现基本平稳。工业品制造业表现分化。装备制造业增加值同比增长 6.2%，比上月加快 0.7 个百分点，连续 3 个月回升，以汽车制造、电气机械为代表的装备制造业带动作用比较明显。风险提示：地缘政治风险扩大化；国内长期问题制约短期信心。宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明210 月经济数据整体符合预期。具体看，10 月规模以上工业增加值同比增长 4.6%（前值 4.5%，预期值 4.3%）；全国固定资产投资累计同比增长 2.9%（前值 3.1%，预期值 3.1%），其中制造业投资累计同比增长 6.2%（前值 6.2%，预期值 6.4%），全口径基础设施投资累计同比增长 8.3%（前值 8.6%，预期值 8.2%），基础设施（不含电力）累计同比增长 5.9%（前值 6.2%）；全国房地产开发投资累计同比增长-9.3%（前值-9.1%，预期值-9.2%）；社会消费品零售总额当月同比增长 7.6%（前值 5.5%，预期值 7.3%）。图 1：工业增加值当月增速（%）图 2：固定资产投资累计增速（%）资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021 年为两年平均复合增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021 年为两年平均复合增速图 3：制造业、基建、房地产投资累计增速（%）图 4：社会消费品零售总额当月增速（%）资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021 年为两年平均复合增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021 年为两年平均复合增速10 月社零同比增长 7.6%，高于前值和预期值，主要受上年同期低基数的支撑。从两年平均看，基本保宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3持平稳。分类别看，第一，服务类、出行类消费本月表现一般。餐饮收入两年平均增速略低于上月；服装鞋帽针纺织品类在 8 月、9 月连续高增后本月有所回落； 第二，地产链相关消费跌幅收窄。10 月家用电器和音像器材类零售额增长 9.6%，两年平均增长-3.0%（前值-4.2%）；家具类零售额增长 1.7%，两年平均增长-2.5%（前值-3.5%）；建筑及装潢材料类零售额增长-4.8%，两年平均增长-6.8%（前值-8.2%）。第三，生活必需类消费在上月高增后，本月表现平稳。粮油食品类、日用品类消费表现基本平稳；中西药品类消费 8月以来表现则持续回暖。第四，升级类消费表现平稳，部分商品边际改善。从两年平均表现看，烟酒类、体育娱乐用品类明显改善；金银珠宝类、通讯器材类、汽车类表现则较为平稳。表 1：按类型分社会消费品零售总额当月增速（%）指标名称2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10比上年同期比上期粮油、食品类4.41.0-0.75.45.54.58.34.4-3.9-3.9饮料类-5.1-3.4-0.73.63.10.88.06.22.1-1.8烟酒类9.014.98.69.67.24.323.115.416.1-7.7服装鞋帽针纺织品类17.732.417.66.92.34.59.97.515.0-2.4化妆品类9.624.311.74.8-4.19.71.61.14.8-0.5金银珠宝类37.444.724.47.8-10.07.27.710.413.12.7日用品类7.710.19.4-2.2-1.01.50.74.46.63.7体育、娱乐用品类15.825.714.39.22.6-0.710.725.723.915.0家用电器和音像器材类-1.44.70.14.5-5.5-2.9-2.39.623.711.9中西药品类11.73.77.16.63.73.74.58.2-0.73.7文化办公用品类-1.9-4.9-1.2-9.9-13.1-8.4-13.67.79.821.3家具类3.53.45.01.20.14.80.51.78.31.2通讯器材类1.814.627.46.63.08.50.414.623.514.2石油及制品类9.213.54.1-2.2-0.66.08.95.44.5-3.5建筑及装潢材料类-4.7-11.2-14.6-6.8-11.2-11.4-8.2-4.83.93.4汽车类11.538.024.2-1.1-1.51.12.811.47.58.6数据来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所投资方面，10 月固定资产投资累计增长 2.9%（前值 3.1%）。其中，基建投资有所回落；制造业投资持平于上月；房地产投资下跌趋缓；民间投资降幅收窄