家电行业2026年度投资策略：守正笃行，星辰大海

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 守正笃行，星辰大海 ——家电行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 53 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]站在当前节点展望 2026 年，对于内外销的需求判断都相对模糊，内销自身景气动能尚不足，对于消费政策及效果存在不确定性，外销存在关税扰动下的通胀抬升，需求的韧性程度尚不能清晰预判，在此背景下，我们建议把握内需韧性及出海机会：1）具备更新需求属性叠加有结构性增量同时具备较高分红回报的行业龙头，重点推荐：内销以更新需求为主导且外销新兴市场贡献增量同时股息率较高的白电龙头以及进入更新需求为主且三轮车贡献结构增量同时股息率抬升的两轮车龙头；2）具备全球布局和品类拓展能够保持持续成长的优质品牌出海龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 守正笃行，星辰大海 ——家电行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 白电：韧性增长，红利凸显 需求端，中长期维度，冰洗内需预计保持平稳，空调仍具保有量提升潜力，需求有望中枢向上；海外新兴市场白电渗透率提升空间可观，当前已迈入加速渗透阶段，外销较高景气有望维系。格局方面，我们认为后续空调行业格局恶化的可能性不大；一方面，竞争主动权仍掌握在美的与格力两家龙头手中，近几年其经营侧重点在于盈利提升，发起大规模价格竞争的意愿较低，另一方面，小米白电逐步向高端升级，收入规模边际下滑，对格局的扰动有望收窄。在此基础上，去年年初以来的铜、铝价格涨势相对较小，且钢材及塑料价格持续下探，对成本端的影响预计有限。综合以上，白电企业中长期业绩有望保持韧性增长，且龙头现金储备充足，资本开支较为可控，分红比例有望进一步提升，结合当下较低的估值水平，具备较高红利价值。 两轮车：更新主导，结构升级 需求方面，两轮车国内市场增长趋于平稳，替换需求主导，B 端及电动三轮车提供增量；海外市场东南亚地区当前电动化渗透率低，其发展阶段与中国“油换电”初期高度相似，在各国政府“禁摩”或补贴政策驱动下，市场潜力正加速释放。竞争格局方面，2024 版新国标的实施，通过提高生产一致性等技术与资质门槛，将加速清退缺乏自有产能、依赖代工的尾部品牌，预计释放超 10%的市场份额，市场份额有望进一步向头部集中；品牌竞争维度，头部企业采取差异化竞争策略，有效覆盖不同客群。股东回报方面，行业龙头资产质量高，现金充裕，有息负债率低，雅迪和爱玛均展现出对股东回报的重视，投资价值较为显著。 品牌出海：面向全球，品类拓展 智能化驱动下，新兴品类面向全球带来增长新动能。从规模维度和成长空间来看，大部分新兴品类渗透率在 15%以下，相较空调全球 52.6%的保有率（欧睿口径）来看有着充沛的成长空间。在相对突出的工程师红利以及制造端优势支撑下，中国企业凭借优质的产品力积极抢占全球市场份额的同时，也进一步打开市场需求，以阳台光储为例，更基于对海外消费者需求的深刻洞察，定义新品类，攫取新增量。从能力积累/格局维度来看，基于搜索热度、亚马逊评分以及渠道结构等维度指标，中国企业正积极构筑品牌和渠道维度优质壁垒。此外，基于海外消费者对于多品类品牌的偏好，已然表征多品类布局能力的企业有望实现更高的竞争胜率。 投资建议：拥抱红利，把握出海 站在当前节点展望 2026 年，对于内外销的需求判断都相对模糊，在此背景下，我们建议把握可以确定的维度：1）具备更新需求属性叠加有结构性增量同时具备较高分红回报的行业龙头，重点推荐：内销以更新需求为主导且外销新兴市场贡献增量同时股息率较高的白电龙头：美的集团、海尔智家和格力电器；以及进入更新需求为主阶段且三轮车贡献结构增量同时股息率抬升的两轮车龙头：爱玛科技和雅迪控股。2）具备全球布局和品类拓展能够保持持续成长的优质品牌出海龙头，重点推荐：安克创新、九号公司、春风动力。 风险提示 1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险； 3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000333 美的集团 买入 600690 海尔智家 买入 000651 格力电器 买入 300866 安克创新 买入 689009 九号公司-WD 买入 603129 春风动力 买入 603529 爱玛科技 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何看待降息周期美国家电市场表现？》2025-12-07 •《如何看新兴市场白电景气度与格局？》2025-12-07 •《追踪系列之二：摩托车欧洲需求回暖，中企逐步提升份额》2025-11-30 -20%-7%7%20%2024-122025-42025-82025-12家用电器上证综指沪深3002025-12-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 53 行业研究 | 深度报告 目录 确定的韧性与估值的弹性 .............................................................................................................. 8 白电：韧性增长，红利凸显 ........................................................................................................ 10 需求：内需韧性，新兴增量 .......................................................................................................................... 10 格局：价格克制，冲击趋缓 .......................................................................................................................... 15 成本：涨幅不大，影响有限 ..........................................................................................................................