2023年三季报解读(二)-利润表精析：利润率驱动ROE回升，夯实业绩底

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月14日2023年三季报解读(二)-利润表精析利润率驱动ROE回升，夯实业绩底策略研究 · 深度报告 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点Ø全A综述：2023年二季度为增速底，三季度全A单季度盈利增速转正，Q1-Q3累计增速迎来拐点，在营收季节性偏弱的情况下，净利润季节性偏强。全A ROE仍处于筑底通道内，销售净利率小幅提升，资产周转率有所下滑。Ø分上市板和指数结构看：主板、科创板净利润增速边际改善，创业板、科创50边际走弱，但目前科创50整体景气度和盈利能力仍高于科创板的整体水平。沪深300、中证500单季度净利润增速转正，中证500边际改善幅度超过24pct，在主要宽基指数中领先。科创50增收不增利，利润率后续仍有提升空间。Ø一级行业方面：ROE改善的行业包括上游的石化、钢铁；中游的汽车；下游的轻工、零售、社服、美护、纺服以及TMT的通信传媒，从三因子的驱动看，净利率驱动ROE企稳回升，除通信外所有ROE改善的行业净利率均有改善，传媒、通信、家电、社服周转率提升，可选消费整体毛利率改善明显。Ø细分产业链方面：1)上游资源品在收入端出现了较为积极的变化，普钢、特钢、化学纤维等材料类细分赛道业绩边际回升显著，非金属材料维持高景气，炼化及贸易、贵金属、普钢、非金属材料ROE提升受利润率驱动，工业金属、冶钢原料、特钢、化纤ROE回升受利润率&周转率同时改善驱动。2)中游行业方面，汽车、光伏设备、航海装备等行业营收增速更占优，累计净利润较高的中游行业大多在2022年三季度录得增速低点，绝大多数新能源产业链内部环节盈利能力小幅下行，主要是净利率拖累所致，新能源产业链利润延续向下游转移的趋势。汽车及汽车零部件内部，电动乘用车、轮胎轮毂、底盘发动机景气度较高。3)可选消费板块中，餐饮、旅游景区增速较高、景气高企，较为明显的利润率提升带动了ROE回升，但在股价演绎的过程中这部分提升或已达成充分共识。4)必选消费板块中，ROE改善的细分行业主要来自于食品饮料和纺织服饰内部，驱动ROE改善的核心因素同样是利润率，白酒板块增长稳健，区域白酒增速领先；非白酒、饮料乳品、休闲食品ROE边际改善。5)TMT板块方面，电子、计算机多数细分行业实现收入边际改善，但行业景气度改善背后的盈利能力支撑较弱，半导体产业链出现收利双端边际改善，但ROE仍在筑底。6)大金融板块方面，金融地产行业整体业绩水平进一步下行，各二级行业中，仅有农商行ROE改善，优质区域城农商行显示较强的盈利韧性。7)支持性行业方面，净利率、周转率改善提升铁路公路、航空机场ROE水平；物流ROE提升1.34pct主要靠净利率驱动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容整体盈利情况及季节性01上市板与指数结构02一级行业利润表拆解03目录细分行业及产业赛道利润表拆解04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利单季情况：全A三季度单季盈利转正图1：A股营收单季度同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø目前三季报全部披露完成，我们根据可比口径(2023年9月30日及以前上市的企业)进行分析。Ø单季度营收：单季度全A、全A非金融、全A两非营收同比分别录得1.26%、2.83%、3.20%，前值分别为1.26%、2.70%、3.93%。Ø单季度净利润：单季度全A、全A非金融、全A两非归母净利润同比分别录得1.66%、4.02%、2.52%；前值分别为-8.01%、-12.02%、-12.03%。图2：A股净利润单季度同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1-3季度累计盈利情况：全A盈利同比迎来拐点图3：A股2023年1-3季度营收同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø1-3季度营收：2023年1-3季度全A、全A非金融、全A两非营收同比分别录得1.45%、3.07%、3.20%，前值分别为1.58%、3.23%、4.21%。Ø1-3季度净利润：2023年1-3季度全A、全A非金融、全A两非归母净利润同比分别录得-1.68%、-4.94%、-5.62%，前值分别为-3.29%、-9.07%、-9.42%。图4：A股2023年1-3季度归母净利润同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图5：2023 Q3营收季节性偏弱，净利润季节性偏强资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理季节性：营收季节性偏弱，净利润季节性偏强图6：2023Q3全A营收环比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø环比变化方面，2023Q3营收与净利润呈现反向特征，营收弱于季节性，净利润强于季节性图7：A股2023年1-3季度归母净利润同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全A杜邦拆解：ROE仍在筑底，销售净利率小幅回升图10：全A、全A非金融、全A两非销售净利率均有回升资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø2023Q3整体法口径下的ROE仍小幅下降，其中净利率企稳回升，资产周转率仍在下降图11：全A资产周转率仍在下降资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图8：全A ROE连续6季恶化，2023 Q3 ROE(TTM)录得8.3%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图9：全A、全A非金融、全A两非毛利率有所回升资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容整体盈利情况及季节性01上市板与指数结构02一级行业利润表拆解03目录细分行业及产业赛道利润表拆解04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容科创板营收、利润均有改善，创业板、科创50边际走弱图13：A股分上市板营收增速情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图14：A股分上市板净利润增速情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图12：科创50、创业板净利润增速边际走弱资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø科创板、科创板(剔除大全能源)2023年前三季度归母净利润增速分别录得-38%、-32.9%，较2023H1边际改善2.88、5.77pct。Ø科创50、科创50(剔除大全能源)2023年前三季度净利润增速较2023H1边际下降10.33、9.41pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容指数比较层面，中证500景气优势明显图15：主要宽基指数前三季度累计营收增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图16：主要宽基指数前三季度累计净利润增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图17：主要宽基指数单季度营收增速情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图18：主要宽基指数单季度净利润增速情况资料来源：WIND，国信证