势观金融第八期：前瞻一季报，展望二季度

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-4-10 势观金融 第八期： 前瞻一季报，展望二季度 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：经济二阶导数已转向，CPI 通胀预期快速升温宏观视角。经济二阶导数已转向，但“见底复苏”言之尚早；未来几个月 CPI通胀的快速上升，或是下一阶段的潜在风险。“春节错峰”扰动，导致 1 季度宏观数据的大幅波动，也带来市场预期的反复。从经济先导指标来看，信用派生行为的局部修复去年底已经出现，但总量层面的修复尚不明显，或意味着“经济已见底复苏”的判断还为时尚早。同时，猪价大涨等，或导致未来几个月 CPI通胀快速上升的风险显著抬升，进而对宏观政策空间和市场表现产生一定影响。 策略：全 A 及分行业一季报业绩前瞻策略视角。我们认为后市 Alpha 策略占上峰，结构为王，应重点关注一季报高增的结构特征，寻觅业绩确定性。从业绩预告来看，创业板综在剔除温氏乐视及光线后 Q1 增速反弹呈小幅回正；中小板 Q1 业绩预告披露率 47%，业绩同比降幅收窄。我们筛选全年或具备景气支撑的细分行业：周期板块的房地产、水泥、精细化工；中游制造板块的包装、工程机械、光伏及风电、电动车；消费板块的区域白酒，鸡；TMT 板块的游戏、通信。非银：权益弹性下，非银一季报靓丽非银视角。1）2019Q1 保险行业保费和投资环境均优于去年同期，但考虑到新增保费节奏、资产配置方式以及责任准备金释放节奏，预期公司之间依然略有分化，整体在 10%-30%区间；预计国寿、新华和平安一季度 NBV 或有较为明显改善。2）2019Q1 证券行业经营环境持续向好；分业务看，经纪和自营具有较为明显的弹性，两融、股票质押等依然位于下行窗口，投行业务股权融资下行但是债券融资有所回升，资管业务处于稳定周期；预计 2019Q1 证券行业净利润同比增速约为 30%-35%；预计中信证券等大券商业绩均有明显提升。银行：一季报盈利稳健，关注信用修复催化银行视角。我们认为，当前影响银行基本面的核心矛盾，即资产端“质、价”压有新变化，尽管银行负债端重定价红利临近结束，未来息差或难免趋于收窄，但短期影响或有限；更重要的是，宽信用政策效果逐渐显露，行业资产端“质”压将有明显缓解；此外，伴随银行在宽信用过程中规模扩张加快、以及资管新规对中收影响见底回暖，我们判断一季度乃至全年上市银行整体业绩增速或将保持平稳，预计 2019 年一季度上市银行整体（23 家）归属母公司股东净利润同比增速为 5.50%，与 2018 全年基本持平。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 杨步晗 （8621）61118726 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。70797 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第八期 .......................................................................................................................... 4 宏观：经济二阶导数已转向，CPI 预期快速升温 .......................................................................... 5 策略：全 A 及分行业一季报业绩前瞻 ........................................................................................... 6 非银：权益弹性下，非银一季报靓丽 ............................................................................................ 7 保险：新单增速分化，投资改善下净利润可期 ....................................................................................................... 7 券商：经营环境向好提升业绩改善预期 .................................................................................................................. 9 银行：一季报盈利稳健，关注信用修复催化 ............................................................................... 12 银行业 2019 年一季报前瞻：基本面稳健，中小行或有更好表现 ......................................................................... 12 宽信用过程中规模扩张将加快 ....................................................................................................................................... 14 息差面临压力，中小行或滞后见顶 ................................................................................................................................ 14 理财业务拖累渐消，中收有望稳步回升 ......................................................................................................................... 16 信用加速修复下核心矛盾“质”压有望缓和 ....................................................................................................................... 17 投资建议：基本面稳健，把握信用修复催化下可能的趋势性机会 ..................................