上市公司2019年一季报分析：利润增速触底反弹，企业现金流显著修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 上市公司 2019 年一季报分析 2019 年 05 月 06 日 A 股全部上市公司 ROE 走势变化 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,916/0.99 创业板/月涨跌幅(%) 2,389/-1.79 AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 64.05/45.10 相关研究报告： 《全市场流动性分析专题：流动性紧张趋缓，长端国债利率创新高》 ——2017-10-20 《美国减税专题研究：历史经验、影响机制与现实意义》 ——2017-10-17 《行业比较专刊：新兴产业延续景气，消费升级趋势确定》 ——2017-10-09 《全市场流动性分析专题：9 月份全市场流动性总体偏紧》 ——2017-09-28 《上市公司 2017 年中报分析：盈利复苏强劲 稳健》 ——2017-09-04 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 联系人：朱成成 电话：010-88005319 E-MAIL：zhuchengcheng@guosen.com.cn 联系人：许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度策略 利润增速触底反弹，企业现金流显著修复  A 股整体：利润增速触底反弹，ROE 水平止跌企稳 利润增速触底反弹，板块业绩集体改善。一季度全部 A 股净利润单季同比增速于底部大幅反弹，主板、中小板与创业板净利润同比增速集体回升，其中主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看，一季度全部 A 股单季营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低。分行业来看，一季度 A 股行业单季利润增速普遍改善。 权益乘数持续上升，ROE 水平止跌企稳。一季度全部 A 股 ROE 微幅上升，非金融两油上市公司 ROE 环比持平。分解来看，ROE 环比基本持平的主要原因在于销售净利率、资产周转率下降的负贡献与权益乘数升的正向贡献基本相抵。从变化趋势看，2018 年三季度以来上市公司 ROE 有所回落，并于四季度降至历史低位，而一季度数据显示上市公司 ROE 水平下跌态势已开始企稳。 现金流占比持续改善，资本支出增速高位回落。现金流方面，上市公司一季度现金流有所好转，现金流占营收比重触底反弹。库存方面，上市公司存货同比增速及占总资产的比重持续降低。投资方面，固定资产及在建工程同比增速下降，资本支出同比增速高位回落。  创业板：利润增速跌幅收窄，现金流境况显著改善 利润增速跌幅收窄，净利率底部大幅反弹。一季度中小板、创业板利润单季增速依然为负，但相比去年四季度已大幅改善。其中创业板盈利单季增速于去年四季度深度探底，当前净利润增速虽连续四个季度为负，但边际上看已出现向好迹象。与此同时中小创板块净利率边际改善较为显著。 哑铃重心开始右偏，板块现金流显著改善。从结构上看，一季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状，且净利润增速为负公司占比环比减少，各盈利增速为正组占比均有所提高，即哑铃重心开始右偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，一季度中小创企业现金均显著改善。  行业比较：TMT 增速大幅提高，上游 ROE 显著下滑 TMT 板块单季盈利增速大幅提高。一季度申万 28 个行业中仅 3 个行业业绩增速出现回落，其余 25 个行业盈利增速均出现不同程度的改善，其中传媒、通信、农林牧渔等行业单季盈利增速明显提升，而采掘、钢铁、食品饮料三个行业增速出现回落。 钢铁、化工等上游 ROE 明显下滑。一季度申万 28 个一级行业中有 16 个行业ROE（TTM）环比有所上升，其中非银金融、休闲服务、通信、食品饮料等行业 ROE（TTM）增幅居前，主要驱动力仍在于在于销售净利率的提高。 申万行业现金流状况普遍好转。28 个申万一级行业中，16 个行业 2019 年一季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28 个申万一级行业中，同样存在 16 个行业同比上升。  风险提示 经济下行超预期，国际市场大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A 股整体：利润增速触底反弹，ROE 水平止跌企稳 .................................................... 4 利润增速触底反弹，板块业绩集体改善 ............................................................... 4 权益乘数持续上升，ROE 水平止跌企稳 .............................................................. 6 现金流占比持续改善，资本支出增速高位回落 ..................................................... 8 创业板：利润增速跌幅收窄，企业现金流显著改善 ..................................................... 9 利润增速跌幅收窄，净利率底部大幅反弹 ............................................................ 9 哑铃重心开始右偏，板块现金流显著改善 ...........................................................11 行业比较：TMT 增速大幅提高，上游 ROE 显著下滑 ................................................ 13 TMT 板块盈利增速大幅提高 .............................................................................. 13 钢铁、化工等上游 ROE 明显下滑 ...................................................................... 17 申万行业现金流状况普遍好转 ..