宏观点评报告：10月金融数据怎么看

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2023 年 11 月 13 日 点评报告 11 月 13 日，央行更新 10 月金融数据。在低基数与政府“宽信用”影响下，10月社融增速环比反弹，但结构仍待改善。受企业盈利与居民收入预期等因素挤压，实体部门信用收缩仍在延续，此时政府加大融资与支出力度，对于宏观经济至关重要。央行近期表示，“运用多种货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，引导金融机构增强信贷增长的稳定和可持续性”，预示“稳信用”仍是今后一段时期的首要目标，落实到行为上，下一步总量与结构性政策工具均有发力的可能。 核心关注： √ 十月，新增社融 1.85 万亿，同比多增约 9400 亿元；增速 9.3%，环比反弹0.3 个百分点，但低于 9.4%的 WIND 市场一致预期。分项来看： ①政府债券净融资 1.56 万亿，贡献了当月新增社融的 84.3%； ②表内信贷（社融口径）新增约4800亿元，同比多增约400亿；表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）减少 2572 亿，其中未贴现承兑汇票减少明显； ③企业直接融资新增 1465 亿元，同比少增 1736 亿。其中，企业债券融资同比少 1270 亿，境内股票融资同比少 467 亿。 综合来看，尽管10月社融增速明显反弹，但背后既有上年同期的低基数作用，又与政府“宽信用”密不可分，经济内生动力疲弱的问题仍在延续。 √ 十月，金融机构人民币贷款新增 7384 亿元，同比多增 1232 亿，强于市场预期；各项贷款增速 10.9%，与上月持平。分项来看： ①从贷款期限分类，中长期贷款新增 4535 亿，同比少 420 亿元；短期贷款减少 2823 亿元，同比少 468 亿元；票据融资新增 3176 亿元，同比多增 1271 亿元。总体而言，信贷期限结构并不理想。 ②从贷款主体分类，居民贷款当月减少 346 亿元，同比少 166 亿；企业贷款新增 5163 亿，同比多增 537 亿，考虑到企业贷款的主要增项为票据融资，信贷需求持续偏弱。 ③合并来看，居民中长期贷款同比多增 375 亿元，增速企稳反弹；企业中长期贷款同比少 795 亿，中长期贷款增速滑落至 12.26%（前值 12.33%）。 综合来看，尽管10月信贷同比多增，但主要是“以票充量”在起作用，反映信贷质量的中长期贷款增速持续回落，信贷形势仍不容乐观。 √ 十月，金融机构人民币存款新增 6446 亿元，同比多增约 8300 亿元；各项存款增速 10.5%（前值 10.2%）。具体来看： ①从存款主体来看，居民存款减少 6369 亿，非金融企业存款减少 8652 亿，财 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 10 月金融数据怎么看 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 政存款因政府债发力而增加 1.4 万亿。 ②从货币供给量口径来看，M1 同比增长 1.9%，较上月下降 0.2 个百分点；M2同比增长 10.3%，与上月持平；M1-M2 剪刀差录得-8.4%（前值-8.2%），社融与 M2 剪刀差录得-1%（前值-1.3%）。 综合来看，当月货币活性重新回落，单位活期存款同比增幅创下近十年来的新低，反映实体部门谨慎的支出意愿；社融与 M2 剪刀差持续为负，则反映出实体部门疲弱的融资意愿，但在政府“宽信用”影响下，边际上有所改善。 结论与展望： 从信用视角来看10月金融数据，实体部门信用收缩现象仍待缓解，“宽信用”主要依赖政府发力。近期市场对货币政策的期待度提升，关于降准降息的呼声愈发浓重。结合中央金融工作会议与金融街论坛讲话等内容，我们认为，“稳信用”可能作为今后一段时期的首要目标，预示总量和结构性政策工具均有发力的可能。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 3 图 1：10 月新增社融高于过去 3 年平均值 图 2：10 月新增信贷接近过去 3 年平均值 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 3：10 月社融存量同比增速上行至 9.3% 资料来源：Wind，招商证券 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月过去3年平均值2022年2023年010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月过去3年平均值2022年2023年8.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07金融机构:各项贷款余额:同比%社会融资规模存量:同比%股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 4 图 4：社融重要增量分项数据 资料来源：Wind，招商证券 图 5：金融机构贷款分项当月新增变化 资料来源：Wind，招商证券 (4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券2022年10月2023年10月(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,000人民币贷款票据融资企(事)业单位:短期贷款企(事)业单位:中长期贷款居民户:短期居民户:中长期2022年10月2023年10月股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 5 图 6：10 月新增居民中长期贷款处于历史低位 图 7：10 月企业中长期贷款处于季节性低值 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 表 1：企(事)业单位:中长期贷款:当季增量（亿元） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 一季度 26700 24500 25700 30400 44700 39500 66800 二季度 15400 12700 9100 18200 21500 22700 30300 三季度 13000 12100 13600 23900 17100 24300 21700 四季度 8700 6700 10400 15500 9000 24100 资料来源：Wind，招商证券 图 8：近年 1-10 月