2023年10月金融数据解读：财政融资推升社融

宏观点评 / 2023.11.13 请阅读最后一页的重要声明！ 财政融资推升社融 ——2023 年 10 月金融数据解读 证券研究报告 分析师：陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2 月金融数据解读》2023-03-11 2. 《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3 月金融数据解读》2023-04-11 3. 《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4 月金融数据解读》2023-05-11 4. 《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023 年 5 月金融数据解读》2023-06-13 5. 《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融资反弹能否持续？ ——6 月金融数据解读》2023-07-12 6. 《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降息在望——2023 年 7 月金融数据解读2023-08-11 7. 《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023 年 8 月金融数据解读》2023-09-11 8. 《【财通宏观陈兴团队】融资修复能否持续？——2023 年 9 月金融数据解读》2023-10-13 核心观点 ❖ 政府债供给放量支撑社融走高。10 月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，同比多增额较上月也明显增长，主要是政府债供给放量对社融读数形成较强的支撑。从社融存量来看，10 月社融存量增速有所反弹，不过若剔除政府债券影响后，社融增速较上月有所回落。具体来看，10 月特殊再融资债券集中发行以偿还存量债务，是政府债融资的主要贡献。 ❖ 有效融资需求有待进一步修复。作为传统的贷款投放“小月”，10 月新增人民币贷款环比明显减少，但同比转为多增，总量保持平稳。结构来看，“企业强、居民弱”的格局尚未有明显改观。10 月票据融资规模由负转正，同比也由多减转为多增；此外，10 月票据利率明显下行，尤其是 3M 期国股转贴现利率大幅下跌至月末的 0.25%，反映了各大行收票需求明显升温，实体部门有效融资需求仍有待进一步修复。 ❖ 货币有望进一步宽松。总的来看，受季节性效应和经济复苏力度偏弱等因素的影响，10 月信贷投放呈现“总量平、结构弱”的态势，实体部门的有效融资需求仍较疲弱；而在政府债供给放量的背景下，新增社融持续改善。展望来看，财政加大力度有望支撑经济加快修复，而在供给压力对资金面构成压力的背景下，年内货币有望进一步宽松，降准有望在四季度落地，降息也存在一定的可能性。 ❖ M2-M1 剪刀差走扩。在去年基数略有走低的背景下，10 月份 M2 同比增速与上月持平在 10.3%；在去年同期基数走低的背景下，10 月份 M1 增速录得1.9%，较上月续降 0.2 个百分点，10 月 M2 与 M1 同比增速之差扩大至 8.4%，资金的活化程度依旧较差。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 月度政府债券净融资规模（亿元） ..................................................................................................... 3 图 2. 新增企业、居民和非银部门贷款当月值（亿元） ............................................................................. 4 图 3. 我国社融分类别同比多增（亿元） ..................................................................................................... 4 图 4. 居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） ......................................................................................... 5 图 5. M1、M2 和社融存量同比增速（%） ................................................................................................. 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 政府债供给放量支撑社融走高。10 月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，同比多增额较上月也明显增长，主要是政府债供给放量对社融读数形成较强的支撑。从社融存量来看，10 月社融存量增速有所反弹，不过若剔除政府债券影响后，社融增速较上月有所回落。具体来看，10 月特殊再融资债券集中发行以偿还存量债务，是政府债融资的主要贡献。 图1.月度政府债券净融资规模（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所，11 月数据统计截至 11 月 9 日 有效融资需求有待进一步修复。作为传统的贷款投放“小月”，10 月新增人民币贷款环比明显减少，但同比转为多增，总量保持平稳。结构来看，“企业强、居民弱”的格局尚未有明显改观，10 月居民部门贷款减少，同比也由多增转为多减，其中短贷是主要拖累，或受到节前消费需求提前释放的影响；在地产销售保持负增的背景下，居民新增中长贷规模和同比多增额较上月均有明显缩减。10 月企业中长贷韧性仍强，但票据融资规模由负转正，同比也由多减转为多增；此外，10月票据利率明显下行，尤其是 3M 期国股转贴现利率大幅下跌至月末的 0.25%，反映了各大行收票需求明显升温，实体部门有效融资需求仍有待进一步修复。 总的来看，受季节性效应和经济复苏力度偏弱等因素的影响，10 月信贷投放呈现“总量平、结构弱”的态势，实体部门的有效融资需求仍较疲弱；而在政府债供给放量的背景下，新增社融持续改善。展望来看，财政加大力度有望支撑经济加快修复，而在供给压力对资金面构成压力的背景下，年内货币有望进一步宽松，降准有望在四季度落地，降息也存在一定的可能性。 0200040006000800010000120001400023/123/223/323/423/523/623/723/823/9 23/10 23/11国债地方政府债 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.新增企业、居民和非银部门贷款当月值（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比多增额扩大。10 月份新增社融 1.85 万亿元，较上年同期多 9108 亿元。从分项来看：10 月份政府债券净融资额大幅增长至 1.56 万亿元，同比多增额扩大至 1.28 万亿元，是社融同比多增的主要贡献。10 月份对实体经济发放的人民币贷款增加 4837 亿元，同比由少增转为多增