10月金融数据点评：资金回流财政存款加剧流动性紧张

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 资金回流财政存款加剧流动性紧张 10 月金融数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 CPI 再次转负，货币政策或进一步宽松—10月通胀数据点评 2023-11-09 国 内 汽 车 消 费 延 续 热 度 — 中 观景 气 月 报（2023 年 10 月） 2023-11-09 10 月非农受到汽车工人罢工影响———10 月美国非农点评 2023-11-04 东风渐起：修复式增长进行时—2024 年度宏观经济展望 2023-11-02 鲍威尔“鹰派”暂停加息，加息周期尚未确定性 结 束 — — — 11 月 FOMC 会 议 点 评 2023-11-02 新增贷款略高于预期，居民贷款降幅超季节性。10 月新增贷款 7384 亿元，略高于市场预期的 6400 亿元；贷款同比增速持平于 10.9%（图表 1）。10月新增贷款同比多增主要来自票据融资和非银行业金融机构贷款。总体上看，新增贷款季节性回落。其中，10 月居民贷款减少 346 亿元，降幅超过去年同期的-180 亿元（图表 2），反映居民购房需求再度降温。 政府债发行加速支持社融增速回升。10 月新增社融 1.85 万亿元，同比多增9108 亿元；存量社融同比增长 9.3%，较 9 月增速 9%加快（图表 3）。社融同比多增主要来自政府债券净融资。10 月政府债券净融资 1.56 万亿元，同比多增 1.28 万亿元（图表 4）。政府债券净融资以外社融分项跟去年同期相比增幅有限，或者回落。 新增财政存款创历史单月新高。10 月新增财政存款 1.37 万亿元，创历史单月新高（图表 5）。财政存款同比增速扩大至 9.1%，创一年半新高。地方债发行加速而财政存款上升，意味着政府融资未能及时形成财政支出。资金回流财政存款加剧了 10 月份流动性紧张（参见我们 10 月 22 日发布的宏观报告《银行间市场利率为何“失调”？》）。尽管央行加大流动性投放力度，资金利率仍然上行（图表 6）。 M2 增速持平于上月，M1 增速继续下滑。10 月 M2 同比增长 10.3%，增速持平于 9 月（图表 7）。10 月社融同比增速加快，而 M2 同比增速并未上升，也和财政存款上升有关，M2 并不包含财政存款。10 月 M1 同比增速放缓至1.9%，可能也受到房地产销售转弱的影响（图表 8）。 增发国债对资金需求加大，货币政策或加以配合。10 月份政府债券发行节奏加快，但是财政存款大幅增长，挤压银行间市场流动性。按照季节性规律，11 月、12 月财政存款投放加大有助于缓解流动性紧张。但是 10 月下旬人大常委会新批准年内增发 1 万亿元国债，带来额外资金需求。我们预计，货币政策可能加以配合，避免流动性进一步紧张。从经济基本面看，10 月制造业和非制造业 PMI 双双回落，CPI 再次转负，PPI 持续下跌，我们预计货币政策仍有进一步宽松的空间。 风险提示：房地产需求下滑，财政扩张力度不及预期。 证券研究报告 2023 年 11 月 13 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 11 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：10 月贷款同比增速持平于上月................................................................................... 3 图表 2：10 月新增住户贷款回落且低于季节性 ........................................................................ 3 图表 3：10 月社融同比增速回升 ............................................................................................. 3 图表 4：10 月社融同比多增主要来自政府债券净融资 ............................................................. 3 图表 5：10 月新增财政存款创历史新高................................................................................... 3 图表 6：10 月银行间市场资金面明显偏紧 ............................................................................... 3 图表 7：10 月 M2 增速持平于上月 .......................................................................................... 4 图表 8：10 月 M1 增速继续放缓 .............................................................................................. 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 11 月 13 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：10 月贷款同比增速持平于上月 图表 2：10 月新增住户贷款回落且低于季节性 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：10 月社融同比增速回升 图表 4：10 月社融同比多增主要来自政府债券净融资 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：10 月新增财政存款创历史新高 图表 6：10 月银行间市场资金面明显偏紧 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 10.51111.51212.51313.51401000020000300004000050000600002017201820192020202120222023%亿元新增贷款 （左轴）贷款同比 （右轴）-6000-4000-2000020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元新增住户贷款2018201920202021202220238910111213141516170100002000030000400005000060000700002017201820192020202120222023%亿元社会融资总量增量 （