定期报告：反弹的幅度和持续性如何？

http://www.huajinsc.cn/1 / 14请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 12 日策略类●证券研究报告反弹的幅度和持续性如何？定期报告投资要点 市场大底后反弹或持续 1-5 个月左右，基本面和流动性的边际变化是导致反弹到顶的核心因素。复盘 2005 年以来 A 股在出现市场大底后的 8 次反弹，可以看到：（1）反弹的持续时间在 1-5 个月左右，上证综指反弹的幅度在 10%-30%左右。（2）基本面、流动性的边际变化是导致反弹到顶的核心因素：一是若基本面修复速度放缓，（无法匹配估值的上行速度）或由修复转成回落都可能使反弹到顶，如 2008/12、2013/9、2019/4 商品房销售、消费增速、工业企业利润增速都出现回落，其他时间段盈利和经济数据的修复都开始趋缓，因此导致了反弹到顶。二是流动性边际收紧 也 可 能 导 致 反 弹 到 顶 ， 如 2005/6/3-2005/9/19 、 2013/6/27-2013/9/12 、2016/1/28-2016/4/14、2019/1/3-2019/4/1 期间 DR007 均上行或处于较高水平，显示流动性偏紧导致反弹到顶。三是市场情绪和估值修复充分可能导致反弹见顶，如8 次中上证综指的换手率都回升至中性水平（50%左右的历史分位）。四是资金流入（新发基金、外资、融资等）较为充分也使得反弹可能见顶。 当前盈利、流动性仍在继续改善，反弹短期大概率延续，可能持续到岁末年初。（1）比照复盘，当前来看：一是经济和盈利修复延续，随着万亿国债增发等保增长政策进一步出台和落实，经济修复趋势大概率延续；此外，工业企业利润增速已经开启上行周期，三季报也显示 A 股盈利增速已见底。二是流动性宽松预期短期可能继续上升：首先，美国就业市场降温，11 月美联储暂停加息，加息已至末端，因此岁末年初海外紧缩压力可能持续回落；其次，国内经济压力仍较大下流动性维持宽松，可能进一步降息降准。三是市场情绪仍偏低，2023/11/10 上证换手率自 2005 年以来历史分位数仅为 36%，并未修复至中性水平。四是资金流入还未充分，当前新发基金、外资及融资等流入仍偏低。（2）据我们之前的分析，岁末年初 A 股主要受流动性和政策影响，而当前流动性和政策宽松可能持续到年末甚至明年初。 复盘历史，市场底后反弹时产业趋势上行和政策导向的行业占优。复盘市场底后反弹时占优行业的特征，可以看到：（1）产业趋势上行的行业表现相对占优，如 2005年股权分置改革下的银行、地产，2013 年互联网浪潮下的计算机、传媒，2016 年供给侧改革下的有色、建材、石化，2019 年猪周期下的农林牧渔。（2）政策导向的行业也相对偏强，如 2008 年“四万亿”下的建材、有色，2013 年科技创新政策下的 TMT， 2016 年供给侧改革下的建筑、家电等，2020 年“双碳”下的电新等。 短期继续聚焦 TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）根据历史复盘，市场底后反弹时产业趋势上行和政策导向的行业占优，当前指向 TMT、医药、新能源和券商等行业。（2）盈利上，社服、公用事业、交运、美容、汽车等三季报盈利增速靠前。（3）基金持仓上，产业趋势和政策向上使 TMT 持仓可能上升；医药和新能源基本面边际改善下持仓也可能回升。（4）短期继续聚焦：一是政策和产业趋势向上的电子（华为链、半导体国产化）、通信（卫星互联网、算力基建等）、计算机（华为模型应用、数据要素）、传媒（AI 在教育、营销和游戏的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是政策导向的券商、建筑建材、大众消费等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告市场大概率已见底，反弹延续 2023.11.7周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报 2023.11.5反弹行情可能贯穿岁末年初 2023.11.5市场底进一步夯实 2023.11.1复盘、映射与 2024 年展望 2023.10.31定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 14请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、本轮反弹幅度和持续时间如何？..................................................................................................................3二、行业配置：短期关注 TMT 和核心资产.........................................................................................................8三、风险提示.................................................................................................................................................... 12图表目录图 1：2005 年以来市场底后，A 股共出现 8 次反弹初期后出现小幅回调的情况................................................ 4图 2：市场底后反弹期间各指标变化...................................................................................................................4图 3：螺纹钢和水泥价格上行..............................................................................................................................5图 4：工业企业利润增速拐点已经出现............................................................................................................... 5图 5：美国制造业 PMI 开始下探.........................................................................................................................6图 6：IMF 预测 2024 年海外发达经济体可能陷入衰退....................................................................................... 6图 7：当前上证换手率仍较低.............