社会服务行业板块18年年报及19年一季报总结：二八分化，龙头壁垒持续提升

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年05月06日 社会服务 增持（维持） 旅游综合Ⅱ 增持（维持） 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc.com 1《中国国旅(601888,买入): 免税业务快速增长，龙头地位持续巩固》2019.04 2《中公教育(002607,买入): 产品结构优化，一季报业绩超预期》2019.04 3《中青旅(600138,买入): 世园会筹备费用拖累，Q1 业绩季节性波动》2019.04 资料来源：Wind 二八分化，龙头壁垒持续提升 社会服务板块 18 年年报及 19 年一季报总结 龙头优势突出，业绩亮眼 18 年免税/职业教育/人资服务行业高景气，龙头业绩较 17 年加速增长。酒店、出境游仍待改善。景区客流/票价承压，旅游演艺表现突出。化妆品企业业绩分化。降税、促消费等政策效应有望不断显现，A 股在 MSCI 指数扩容有助引入海外增量资金。长期看好免税龙头中国国旅/职教龙头中公教育/人资服务龙头科锐国际；建议关注国货品牌珀莱雅、出境旅行社龙头众信旅游、酒店龙头首旅酒店/锦江股份。 餐饮旅游：免税表现亮眼，酒店、出境游静待复苏 内生+外延驱动，18 年免税龙头中国国旅收入高增长，费用拖累利润表现， 18 年酒店 revpar 增速下滑，19Q1 仍承压，拖累龙头业绩，静待行业回暖。受普吉岛沉船等突发事件影响，出境游企业 18 年业绩平淡，19 年行业复苏有望带动龙头基本面改善。自然景区客流、票价承压，旅游演艺表现相对亮眼，三亚千古情 18 年收入 4.1 亿元/+25.51%；丽江千古情 18 年营收2.7 亿元/+20.68%。 职业教育：细分赛道差异化，公考龙头业绩高增长 中公教育为目前 A 股市值最大的职业教育公司。公司渠道下沉加速，以多样化、全品类产品结构对新增就业需求快速响应，18 年营业收入 62.37 亿/+54.72%，归母净利 11.53 亿/+119.67%；19 年 Q1 受益产品结构优化，营收 13.12 亿/+61.93%，归母净利 1.06 亿元/+304.47%。 化妆品：行业增速放缓，电商驱动珀莱雅高成长 珀莱雅电商渠道收入高速增长，18 年营收 23.6 亿/+32.43%，归母净利 2.9亿元/+43%；19 年公司重点发力生态化/平台化/国际化/年轻化，Q1 继续维持高增长态势。18 年受经销商渠道调整影响，上海家化业绩增长趋缓。面膜行业竞争加剧，18 年御家汇归母净利下滑 17.5%。 人力资源服务：内生外延双驱动，业绩高速成长 人资服务龙头科锐国际 18 年收入 21.97 亿/+93.54%，归母净利润 1.18 亿/+58.3%，剔除 investigo 并表影响，全年收入增 45%，归母净利润增 51%。19Q1 内生收入增 63%，利润增 50%。灵活用工行业处黄金发展期，公司客户、候选人资源及口碑优势凸显，有望持续整合国内、发力国际市场。 投资建议：坚定买入行业龙头 降税、促消费政策有助于降低企业负担、提升居民消费意愿，19Q2 起政策效应有望不断显现。A 股在 MSCI 指数中的权重将从 5%增加至 20%，有助引入海外增量资金，龙头有望受益，板块 PEttm 估值处于 2013 年以来相对低点。长期看好免税龙头中国国旅/职教龙头中公教育/人资服务龙头科锐国际；建议关注国货品牌珀莱雅、出境旅行社龙头众信旅游、酒店龙头首旅酒店/锦江股份。 风险提示：经济持续下行；地缘政治、自然灾害等突发事件；政策利空。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 601888 中国国旅 76.01 买入 1.59 2.60 2.65 3.33 47.81 29.23 28.68 22.83 603605 珀莱雅 56.65 买入 1.43 1.91 2.49 3.19 39.62 29.66 22.75 17.76 300662 科锐国际 32.70 增持 0.65 0.93 1.19 1.51 50.31 35.16 27.48 21.66 002607 中公教育 11.15 买入 0.19 0.28 0.39 0.55 58.68 39.82 28.59 20.27 资料来源：华泰证券研究所 (28)(19)(9)11018/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)社会服务旅游综合Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20626786/36139/20190507 11:21 行业研究/深度研究 | 2019 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 餐饮旅游：免税表现亮眼，酒店、出境游静待复苏 .......................................................... 6 18 年收入增速放缓，细分板块分化........................................................................... 6 免税：政策红利推升行业景气，龙头畅享红利 .................................................. 9 酒店：经营指标继续承压，加盟扩张驱动龙头增长 ......................................... 11 出境游：静待行业回暖，龙头基本面有望改善 ................................................ 13 景区：休闲、演艺表现亮眼，自然景区受降价影响 ......................................... 16 化妆品：18 年行业增速放缓，电商驱动高成长 .............................................................. 22 职业教育：细分赛道差异化，公考龙头高增长 ............................................................... 25 人力资源：行业黄金发展期，龙头内生外延双驱动 ........................................................ 28 投资建议 .................................................................................................................. 29 图表目录 图表 1： 餐饮旅游板块近五年