煤炭行业：2018-2019Q1业绩亮眼，2019Q2业绩预计环比小幅增长

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 煤炭行业 2019-5-4 2018 & 2019Q1 业绩亮眼，2019Q2业绩预计环比小幅增长 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 2018 年业绩亮眼，2019Q1 业绩同环比双升2018 年业绩亮眼，2019Q1 业绩同环比均增长。2018 年多数煤企业绩持续改善，我们统计的 33 家上市煤企 2018 年实现归属净利 937.65 亿元，同比增长6.69%；剔除中国神华后归属净利 498.98 亿元，同比增长 16.46%。2019Q1实现归属净利 273.04 亿元，同比增长 4.77%，环比增长 59.58%，剔除中国神华后归属净利润 147.17 亿元，同比增长 2.01%，环比增长 72.71%。盈利能力维持高位，经营效率持续改善成本上升削弱吨煤毛利，但盈利能力仍维持高位。2018 年重点跟踪的上市煤企吨煤收入同比上升 3.49 元（+0.77%）至 459 元，吨煤成本同比上升 10.03 元（+3.44%）至 301 元，吨煤毛利同比下降 6.55 元（-4.00%）至 157 元。33家煤企毛利率同比下降 0.3pct 至 30.7%，净利率同比微降 0.23pct 至 9.38%。 经营效率明显改善。2018 年 33 家煤企期间费用同比增长 6.22%，期间费用率同比下降 0.33pct 至 11.51%，经营效率同比改善。2019Q1 期间费用率同环比双降，季节性因素助力净利率在毛利率环比下滑下仍上升 4.20pct 至 10.94%。 回款能力增强，偿债能力提升。2018 年 33 家煤企应收账款占营收比重同比下降 1.78pct，应收账款周转天数同比下降 6.51 天，煤企议价能力和回款能力增强。资产负债率同比下降 1.74pct 至 50.28%，现金流改善下偿债能力提升。 2019Q2 行业景气延续，煤企业绩预计环比小幅改善2 季度供给端环比或有一定回升，需求韧性下预计煤价环比持平或微涨。2 季度产量环比或有回升但在煤管票及环保安监偏严下增长空间不大，进口端预计仍偏紧，需求具韧性，预计 2 季度煤价环比持平或微涨，煤企业绩或将小幅改善。具体看动力煤方面 5 月或将维持震荡，5 月底或 6 月迎峰度夏电厂补库及日耗逐渐回升将带来煤价实质性上涨；双焦方面预计 2 季度需求尚可，双焦价格存反弹可能，关注产业链库存变动及环保影响下焦钢企业博弈情况。煤炭板块配置价值凸显，看好相关标的表现煤炭板块配置价值凸显，看好相关标的表现。1、5 月下旬或 6 月日耗改善叠加电厂旺季提前补库，煤价或将上涨，基本面或将边际改善；2、经济韧性下预计2 季度终端需求尚可，双焦价格具备反弹基础；3、建议关注：陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业、山西焦化、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业等。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 联系人 吕聪 （8621）61118712 lvcong@cjsc.com.cn 联系人 薛梦莹 （8621）61118712 xuemy@cjsc.com.cn 联系人 袁佳楠 （8621）61118712 yuanjn@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000983 西山煤电 买入 600188 兖州煤业 买入 600348 阳泉煤业 买入 600985 淮北矿业 买入 601225 陕西煤业 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/52018/82018/112019/2煤炭与消费用燃料沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《2019Q1 煤炭股配置比例环比下滑，关注近期板块相对收益机会》2019-4-23 《煤炭板块配置逻辑加强，需求回暖支撑基本面——3 月统计局数据点评》2019-4-17 风险提示： 1. 地产和基建投资增速或不及预期； 2.关注煤管票、进口等供给侧相关事件型变动对煤价影响。99562 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 2018 年行业景气延续，2019Q1 盈利环比改善 ............................................................................ 4 2018 年吨煤成本小幅提升，吨煤毛利微降 ............................................................................................................. 5 2018 年量价齐升助推营收增长，2019Q1 毛利率同环比微降 ................................................................................. 6 2018 年税金及附加占营收比重同比下降，2019Q1 占比同比微增 ......................................................................... 8 2018 年经营效率改善，2019Q1 经营效率延续较好态势 ........................................................................................ 8 2018 年盈利能力维持高位，2019Q1 净利率环比上升 .......................................................................................... 10 2018 年煤企议价能力增强，回款能力提升 ........................................................................................................... 11 2018 年煤企资本结构持续优化，偿债能力增强 .................................................................................................... 11 2019Q1：供给释放偏紧，地产投资高位支撑基本面 .................................................................. 13 动力煤价格同比承压，焦煤价格同比上涨 .......................................................................