非金属建材行业投资专题：分化前行，调整即布局优质企业的良机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建材 [Table_IndustryInfo]非金属建材行业投资专题 超配 （维持评级） 2019 年 05 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 分化前行，调整即布局优质企业的良机  行业运行较好，盈利中枢预期上修年初以来的行业运行不断印证我们年度策略《远山初见疑无路，曲径徐行渐有村》的判断：①水泥行业稳中有进：今年以来的水泥价格好于市场此前判断，价格中枢与去年同期相比稳中有升，行业盈利中枢稳步上移；②玻璃行业依旧期待再均衡：年初以来玻璃运行差强人意，经历了淡季库存高企之后，近期玻璃价格持续承压，虽然适逢旺季，但因不断有新增复产，库存压力仍难根本性消除，若未来价格继续下行挤压企业盈利空间使得冷修计划加速进行，行业再均衡可期。 环保限产有增无减，错峰生产政策陆续发布19 年以来，因大气污染等原因造成的环保问题屡次发生，多地多次启动重污染天气应急响应。3 月末以来，环保限产政策更加频繁，甚至出现在停限产结束时继续延期，在旺季到来之时，对水泥和熟料的供给产生一定的冲击。同时今年陆续有 9 个省公布错峰生产计划，预计未来有望更多地区加入，供给严控仍在持续。  宏观经济后续若进一步企稳，布局周期龙头具有一定战略意义基于基钦周期理论，从现行宏观经济指标来看，我们预计经济周期下行已基本进入尾声。参照过往周期运行规律，此前市场担忧企业业绩随周期下行而出现显著下滑，但在供给侧改革的背景下，本轮周期企业业绩表现出较强韧性，使得现阶段多数优质企业呈现出比过往周期底部更低的 PE 估值和更高的 PB 估值，企业ROE 水平小幅回落但并未显著下行。若此时经济下行周期接近尾声，而企业盈利下行空间有限，未来面对新周期开启，优质企业估值有较大修复空间，现阶段布局周期龙头具有一定战略意义。 分化前行，调整即布局优质企业的良机①水泥：近几年，水泥行业与其他周期兄弟行业相比的优越性不断被印证，盈利驱稳，杠杆走低，现金牛，分红率提升，中长期配置价值凸显。年初至今的水泥价格表现也使得市场对水泥板块全年盈利中枢上修，若宏观经济企稳迹象延续，中长期白马估值仍有向上修复的空间；推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团；区域层面关注需求持续向好华北区域，推荐冀东水泥、金隅集团。 ②玻璃：现货价格表现疲软，同时短期复产产能持续投放使得库存压力近期难显著消除，若盈利下行引发行业冷修潮将有利于行业供求格局的中长期改善，期待再均衡。此前市场对竣工回暖预期较高，密切关注后续地产数据运行，鉴于近期股价调整较多，继续推荐旗滨集团、信义玻璃。 ③其他建材：把握基本面优质前期超跌的优质个股：中长期推荐大国制造中国巨石；渠道和产品布局效果逐步显现，厚积薄发的坚朗五金；以及其余优质子行业龙头伟星新材、三棵树、再升科技等。  风险提示：（1）宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑；（2）产能限制政策松动，供给超预期。 相关研究报告： 《非金属建材周报（19 年第 17 周）：提价继续，库 存 平 稳 ， 北 方 环 保 限 产 持 续 》 — —2019-04-29 《非金属建材周报（19 年第 16 周）：板块仍可做多，关注本周告诫会》 ——2019-04-22 《非金属建材周报（19 年第 15 周）：板块整体仍可做多，推荐坚朗五金》 ——2019-04-15 《非金属建材周报（19 年第 14 周）：涨价范围扩大，利于做多》 ——2019-04-08 《非金属建材行业 4 月投资策略：继续做多，抱紧优质个股》 ——2019-04-08 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指建材20674015/36139/20190510 10:20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行业运行较好，盈利中枢处于高位 ............................................................................... 4 年初以来需求尚可，宏观经济企稳迹象不断显现 ................................................. 4 水泥：新均衡持续验证，价格整体平稳，年初以来中枢小幅抬升 ........................ 6 玻璃：行业运行差强人意，库存压力尚难消除 ................................................... 10 环保限产有增无减，错峰生产政策陆续发布 .............................................................. 12 环保停限产近期动作频繁，供给受到明显抑制 ................................................... 12 错峰政策陆续发布，供给端严控持续 ................................................................. 13 宏观经济后续若进一步企稳，布局周期龙头具有一定战略意义 .................................. 14 风险提示 .................................................................................................................... 15 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 16 分析师承诺 ................................................................................................................ 16 风险提示 .......................................................................