周末五分钟全知道(11月第2期)：启航，挖掘TMT与出清期行业机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 投资策略|定期报告 2023 年 11 月 12 日 证券研究报告 [Table_Title] 启航，挖掘 TMT 与出清期行业机遇 ——周末五分钟全知道（11 月第 2 期） [Table_Summary] 报告摘要：  海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！7.24 政治局会议后国内政策底逐步夯实，综合近期美联储货币政策信号与海外资产表现，我们判断海外政策底已出现，困扰市场的核心因素中美利差见拐点，意味着 A 股市场底的最后一环——中美“政策底”共振已经形成！  鲍威尔的偏鹰表态是否推迟海外政策底的到来？我们维持 11.4 来的判断：中美政策底共振机遇已现！历史上来看，在美联储尚未明确表态加息周期已经结束时，如若美债利率出现过于快速的下行，联储官员往往会进行鹰派表态对市场预期进行调节，但决定联储操作的依然是就业与通胀两大核心指标。从 11 月议息会议表态、美国消费和就业数据等要素判断，海外货币政策转向迹象渐明。另一方面，中美元首即将进行的会晤意味着中美关系的边际缓和，这往往有助于 A 股风险偏好的修复。  近期 TMT 行情进一步发酵，如何理解和展望 TMT 的行情？我们 4.7 提出《“AI+”堪比 13 年的“移动互联网+”》看好 23 年 TMT 行情机遇。从当前视角来看，TMT 还是三季报与景气预期的交集：（1）三季报的行业比较中 TMT 具备显著亮点：下游传媒行业业绩环比显著改善（游戏/广告营销）；消费电子产业链复苏较为明显，已步入出清期末端至回暖期前段，关注投资机遇；（2）广发策略【景气预期行业比较框架】的指引当中，传媒和电子均是 11 月的景气预期改善推荐品种。  自由现金流框架的三季报指引如何？我们在 10.17 报告中基于自由现金流搭建了行业比较框架，从三季报来看自由现金流框架的指引：（1）首先关注【出清末期】的需求改善：消费电子、半导体、地产链、广告营销；（2）【回暖期】优选收入/订单/毛利连续改善行业（服装/软饮/船舶/商用车）；（3）【扩张期】优选效率与质量，自由现金流下滑但产能周期向上，营运能力、偿债能力、ROE 都改善：航空装备、逆变器。  迎接中美政策底共振机遇，中资股启航，港股弹性更高！海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A 股估值沟壑收敛基本已完成，同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A 股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。  风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 韦冀星 SAC 执证号：S0260520080004 021-38003557 weijixing@gf.com.cn 请注意，韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 一张图看懂本周 A 股估值变化:——广发 TTM 估值比较周报（11 月第 2 期） 2023-11-10 上周两融规模上升，北上资金流入:——广发流动性跟踪周报（11 月第 1 期） 2023-11-06 中美政策底共振已现，中资股启航！:——周末五分钟全知道（11 月第 1 期） 2023-11-05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、观点速递 （一）海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！（1）我们自8.27《中资股政策底至市场底的实现路径》以来持续强调本轮“市场底”构筑路径——中美“政策底”共振；（2）10.22《当前市场到什么位置了？》——A股在赔率上已非常接近22年10月末低点，海外risk off迹象初显等；（3）我们在11.4《港股“天亮了”再迎极佳配置时刻》、11.5《中美政策底共振已现，中资股启航！》连续两篇报告提示，海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！ （二）本周市场先上后下，与美债利率节奏基本一致，鲍威尔的表态是否推迟海外政策底的到来，中资股启航的条件是否遭到破坏？ 美联储加息周期的决定要素依然是就业与通胀，我们维持11.4来的判断：海外货币政策转向迹象渐明。美国时间11月9日鲍威尔在华盛顿出席会议时表示，如有需要，美联储将“毫不犹豫地”进一步收紧政策，随后美债利率出现明显的上行。但历史上来看，在美联储尚未明确表态加息周期已经结束时，如若美债利率出现过于快速的下行，联储官员往往会进行鹰派表态对市场预期进行调节，但决定联储操作的依然是就业与通胀两大核心指标。（1）从11月议息会议表态看，美联储开始强调金融环境收紧可能影响未来货币政策等，暗含加息周期提前结束可能性增加，根据CME美联储观察，在11.9鲍威尔表态后美联储12月维持利率不变的概率依然在90%以上；（2）Q3美国GDP经济主要贡献项在于消费，当前在超额储蓄消耗至低位背景下可能弱化消费韧性。11月会议强调政策存在滞后性，暗含加息对经济影响尚未完全体现，在美联储倾向于实现经济“软着陆”下，我们判断海外政策底已经出现；（3）我们在10.8《海外流动性压力加速估值沟壑收敛》中指出，美债供需恶化是本轮利率上行的诱因之一，但11月再融资计划对长端美债供给规模开始有所控制，显示此前流动性影响已替代部分加息效果，进一步确认美联储开启转向。 （三）我们在4.7提出《“AI+”堪比13年的“移动互联网+”》看好23年TMT行情机会。近期TMT行情进一步发酵，如何理解和展望TMT的行情？ 1. 我们4.7提出，基于策略视角下5大相似点，23年TMT行情与13年TMT行情十分相似——①技术的革命性突破，带来新一代场景革命，“移动互联网+”和“AI+”分别是两大场景革命；②均是产业生命周期迎来彻底的应用拐点，产业内生性催化剂不断喷薄而出的同时，外部政策催化剂进一步刺激；③海外宏观背景：美联储货币政策边际转松。12年末美联储开启QE3 & QE4；23年美联储加息周期尾声，全球流动性将迎拐点；④国内宏观背景：经济处在复苏通道上，但复苏弹性偏弱如地产弹性不足、外需对出口拉动不足、出口增速回落；⑤股市微观流动性：市场以“存量博弈