A股投资策略周报：开弓没有回头箭

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：超预期的“幸福”，正向我们加快靠近。A 股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪，背后是 10 年期美债利率超预期下行，北向资金或趋势性、明显回流。对于今年 Q4 国内经济基本面的预判:期望勿高，年内既不会提振市场亦不会拖累市场；国内流动性的代表 M1 受制于多种因素难以出现明显地趋势性回升，因此 A 股、港股涨不涨还看海外流动性。而年内甚至明年一季度，美债利率将大概率保持下行态势，结合美债利率不会受限于 4%理论值的预判，意味着 A 股、港股反弹的“蜜月期”或已开启，其中，港股弹性更佳，我们应保持短期阶段性乐观。 当下市场聚焦：1、A 股反弹结束了吗？2、美债利率会再次开启反弹吗？3、A 股有可能出现主升浪行情吗？ A 股、港股的反弹趋势未变 A 股市场接下来怎么走？早在 10 月 22 日我们撰写的《3000 点附近：是战，是退？》报告中，已经较为详细的剖析了 A 股市场的主要驱动与核心驱动，盯住核心驱动美债利率下行叠加汇金等维稳资金辅助，A 股将有望走出反弹行情。事实上，10 月 23 日至今上证已录得近 4%涨幅，创业板指更是录得近 8%涨幅，对应核心驱动美债利率由 4.9%降至 4.5%。显然，无论是 A 股急涨还是美债利率急跌之后均有调整必要，但并不代表其趋势的改变。展望本轮反弹行情，我们判断仍有望延续，核心驱动：美债利率将大概率反复回落。美债利率背后的驱动力，除了我们系列报告中所研究的“三因子”模型外，我们同样可以从现实数据中找到线索：一方面，下周拟公布 CPI 等通胀数据，一致预期显示环比回落 0.4pct 至 3.3%；另一方面，12 月美联储议息会议，一致预期显示不加息概率高达 90%；此外，近日穆迪罕见将美国主权债务展望评级下调至“负面”，亦从侧面对美国经济的潜在风险作出提示。显然，根据上述观察均指向将影响未来美债利率反复向下。 A 股能否迎来主升浪？ 这个程度问题需要满足以下三个条件之一：一是美债利率进入明显趋势性下行周期，背后是美国经济衰退趋势基本面确立。静待美国失业率突破 4.4%以上；二是汇金等维稳资金加码，撬动杠杆资金加速扩张。静待“M2%-社融%”转向扩张。三是政策驱动下，引导国内经济预期明显改善。静待内、外需预期上修。 风格及行业配置：成长+券商“抢反弹” （一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI 尤其看好电子、传媒，将受益 AIGC 产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其 CXO 及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期；美债利率下行趋势延缓。 策略资讯周刊 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1 A 股、港股的反弹趋势未变 ............................................................... 4 2.2 A 股能否迎来主升浪？ ................................................................... 4 2.3 风格及行业配置：成长+券商“抢反弹” ....................................................... 4 三、市场表现回顾................................................................................ 5 3.1 市场回顾：宽基指数多数上涨，一级行业涨跌互现............................................ 5 3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值涨多跌少................................................ 7 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比上升...................................................... 8 3.4 盈利预期：指数盈利预期多数下调......................................................... 12 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 14 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 本周（11.6-11.10）宽基指数多数上涨 ..................................................... 6 图表 2： 本周（11.6-11.10）一级行业涨跌互现，传媒、计算机、通信等涨幅居前 ....................... 7 图表 3： 本周（11.6-11.10）A 股主要指数估值涨多跌少.............................................. 8 图表 4： 本周（11.6-11.10）各行业估值涨跌互现 ................................................... 8 图表 5： 万得全 A ERP 接近“1 倍标准差上限” ........................................................ 9 图表 6： 上证指数 ERP 接近“1 倍标准差上限” ........................................................ 9 图表 7： 沪深 300 ERP 超过“1 倍标准差上限” ........................................................ 9 图表 8： 创业板指 ERP 超过“2 倍标准差上限” .........................