爱在深秋：中美会面之后，重演2019年初反弹？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 12 日 爱在深秋：中美会面之后，重演 2019 年初反弹？ 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数上涨 0.27%，沪指维持站上 3000 点，两市成交额下降至 8000 亿元级别。非常明确的一点是：自 10 月 24 日市场底部以来，成长风格鲜明占优，TMT（尤其是传媒、电子）+医药成为最重要的行情抓手，科创 100 指数领涨 6.93%。从交易的层面来看，当前市场已经大致明确超跌反弹的属性：对利多因素开始敏感，对利空因素钝化，若伴随着成交量持续放大则市场底部向上将更为明确。 对于当前市场情绪层面，最为关注的是下周中美高层在旧金山 APEC 会议上的会面是否会引发 A 股的积极定价。11 月 10 日晚间外交部发言人宣布，国家领导人将应邀赴美国举行中美元首会晤同时出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。我们认为：对于本次中美高层会晤，自 2018 年以来中美两国释放交流善意大概率在短期内获得积极定价。结合当前“最后一跌”走向“爱在深秋”的行情节奏，在内部问题（房地产流动性防住风险、万亿国债增发兜住增长底线）明确后，若外部环境迎来进一步积极改善（美债收益率上行有限，中美关系释放善意），A 股有望复刻 2018 年末到 2019 年初的反弹行情。 事实上，本次会晤的各方面环境与 2018 年底较为相似，同样处于内部环境宏观经济压力较大、资本市场表现偏弱、资金风险偏好较低；外部因素中美贸易摩擦，美联储货币政策拐点附近、美债收益率高位的复杂环境当中，在 2018 年 10 月对内部问题（民营经济工作会议、去杠杆、供给侧改革等）进行明确表态后，于2018 年 12 月在中美高层就中美关系进行积极沟通后，人民币随即转向升值，A 股市场在 2019 年 1 月自底部快速回升，并在 2019 年一季度迎来一轮大幅上涨。 从目前定价逻辑来看，当前 A 股面对“国内弱复苏（核心看地产）+海外高利率（核心看降息预期）”的定价大格局，年内胜负手我们倾向于放在海外高利率（核心看降息预期）的定价层面。站在当前，关键时刻万亿国债的增发助力稳增长信心，本次中央金融工作会议着眼于防范金融风险，市场广泛担忧的地产、地方债务问题得到了监管的积极回应。近期深圳国资委对万科的表态意味着房地产领域的流动性压力在政府干预下或将缓解，经济金融体系的风险得到控制，一系列举措打破经济螺旋式下降预期，使得 A 股市场初步进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率转向下降预期而形成的有利定价环境，我们依然维持并反复强调的四季度从“最后一跌”走向“爱在深秋”已经形成，市场底向上的过程就是 TMT+医药，指数最看好科创 100 指数。 短期超配行业：科技股的美股映射（AI 数字经济 TMT+医药）；产业全球竞争力（消费电子、汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资：科创 100 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 股票报告网整理http://www.nxny.com策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：10 月经济数据大概率环比 9 月回落，国内经济维持弱复苏状态，但防住风险和兜住经济底部没问题 ......................................................... 22 2. 外部因素：12 月美国大概率不加息，长端利率或已见顶 ......................... 27 2.1. 11 月美债拍卖遇冷，美联储官员重现“鹰派”发言 ........................ 27 美国时间 11 月 9 日，美国财政部开启本月总额 240 亿美元的 30 年期国债拍卖。作为本周共 1120 亿美元公债标售的最后一环，市场普遍将其视为验证美债真实需求的“风向标”。然而，相比表现平平的 3 年期国债和需求温和的 10 年期国债，30 年期国债的拍卖结果堪称灾难。 ............................ 27 2.2. 11 月消费者信心指数继续下滑，维持明年年中降息观点 .................... 28 2.3. 欧元区 PMI 不及预期，经济衰退风险增加 ................................ 29 2.4. 10 月欧元区通胀降温，加大加息周期结束预期 ............................ 29 图表目录 本周全球股市有涨有跌，纳斯达克指数领涨 .................................. 7 本周低估值风格占优 ...................................................... 7 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 本周万得全 A 换手率(%)和成交额有所上升 ................................... 8 本周行业轮动 ............................................................ 9 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 本周北向资金流入 ....................................................... 10 本周融资买入占全 A 成交的比例创年内第三高点 ............................ 10 近期融资净买入规模增加 ................................................ 10 本周 DR007(%)继续回落 .................................................. 11 一年期国债收益率（%）维持震荡 ......................................... 11 近期信用利差回落，信用利差的走势领先沪深 300/中证 1000 的相对走势一个月左右 .........................................................................