电力行业18年及19年Q1总结：火电盈利持续修复，水电稳健增长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 深度分析|电力 证券研究报告 [Table_Title]电力行业 18 年及 19 年 Q1 总结 火电盈利持续修复，水电稳健增长 [Table_Summary]核心观点： 电力板块：2018 年跌幅倒数第一，2019 年前 4 月涨幅倒数第一2018 年度电力板块下跌 15%，在所有行业板块中跌幅最小，主要是当时市场预期动力煤价格下行、火电板块盈利提升所致。2019 年前 4 月，电力板块上涨 22%，在全行业中涨幅最少，火电板块大幅跑输，主要是一季度煤炭供应收紧，动力煤价格并未出现明显下跌。个股层面，华能华电 18年超额收益最为显著，19 年前 4 月涨幅板块垫底。 火电：盈利修复核心驱动力 2018 年为利用小时数增长及电价提升，2019 年 Q1 为燃料成本下降2018 年虽然燃料成本同比上升（全国电煤指数同比提升 3%），但 18年电力需求较好所致利用小时数增加（同比增加 143 小时），叠加上网电价同比提升，火电板块盈利大幅提升。2018 年火电板块收入增长 15%，扣非净利润增长 51%。2019 年一季度受水电等清洁能源发电挤占，火电发电增速仅增长 2%，但全国电煤指数同比下降 8%，成本端下降致使盈利提升。2019 年一季度火电板块收入增长 15%，扣非归母净利润增长 67%。 公司层面，在同样面临燃料成本上升的情况下（4 重点公司 2018 年燃料成本增幅在 3%-5%左右），2018 年华能国际、华电国际扣非归母净利润出现明显改善，同比增速在 200%以上，大唐发电、国电电力、浙能电力扣非归母净利润则继续同比下滑，主要是利用小时提升不显著、计提减值、局部地区燃料成本增幅较大等。 水电：2018-2019Q1 利用小时数持续改善，增值税优惠到期拖累业绩据国家统计局数据，2018 年水电发电量同比增长 4.1%，利用小时数同比增长 16 小时。18 年起水电企业不再享有增值税退税返还，对水电盈利有一定冲击。2018 年水电板块收入 1680 亿元，同比增长 12%。扣非归母净利润 382 亿元，同比增长 0%。2019 年一季度全国水电发电量同比大幅增长 12%，利用小时同比提升 74 小时。2019 年一季度，水电板块收入388 亿元，同比增长 11%，扣非归母净利润 66 亿元，同比增长 5%，利润增速低于收入增速主要是增值税退税款因素等。 公司层面， 2018 年水电公司表现各异，长江电力、华能水电、桂冠电力、川投能源、国投电力发电量分别增长 2%/12%/11%/11%/18%，上网电价分别提升 0.1/15/-51/0/24 元/兆瓦时。 风险提示电力供需形势恶化；电价下调风险；煤炭价格大幅上涨风险；来水不及预期；利率上行风险。 [Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-08 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 邱长伟 SAC 执证号：S0260517080016 SFC CE No. BOE192 021-60750631 qiuchangwei@gf.com.cn 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 电力行业:一季度火电出力受挤压，关注火电一季报高增长 2019-04-23 电力行业:1-2 月发电量增长2.9%，供暖季结束煤价回落 2019-03-19 [Table_Contacts] -23%-16%-10%-4%3%9%05/1807/1809/1811/1801/1903/19电力沪深30020654014/36139/20190508 18:57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 深度分析|电力 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华电国际 600027.SH CNY 3.84 2018/10/31 买入 - 0.34 0.51 11.25 7.56 5.91 5.37 7.2% 9.7% 华电国际电力股份 01071.HK HKD 3.16 2018/10/31 买入 - 0.40 0.59 7.92 5.32 6.32 5.75 7.2% 9.7% 华能国际 600011.SH CNY 6.74 2019/4/11 买入 8.4 0.30 0.46 22.13 14.56 7.77 6.75 5.4% 7.6% 华能国际电力股份 00902.HK HKD 4.89 2019/4/11 买入 6.5 0.36 0.54 13.73 9.03 7.72 6.70 5.4% 7.6% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 20654014/36139/20190508 18:57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 深度分析|电力 目录索引 股价表现：18 年跌的最少，19 年涨的最少 ........................................................................ 5 电力板块：2018 年跌幅倒数第一，2019 前 4 月涨幅倒数第一 ................................. 5 个股表现：华能华电 18 年超额收益最为显著，19 年前 4 月涨幅垫底 ...................... 7 火电：2018-2019Q1 盈利继续修复，火电龙头公司实现量价齐升 .................................... 7 火电板块：盈利修复核心驱动力 2018 年为利用小时数增长及电价提升，2019 年 Q1为燃料成本下降 .......................................................................................................... 7 上市公司：2018 年火电龙头华能华电盈利修复、其他重点公司表现略逊，19 年 Q1整体改善 ....................................................................................................