纺织服装行业全球观察之Moncler SpA：FY2025，直营渠道延续增长，亚洲市场表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2026 年 2 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业全球观察之 Moncler SpA FY2025：直营渠道延续增长，亚洲市场表现亮眼 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 钟泽宇 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260526020002 021-38003650 020-66336949 mihanjie@gf.com.cn zhongzeyu@gf.com.cn 请注意，钟泽宇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  Moncler 公布 FY2025 业绩（2025 年 1-12 月）：（1）营收：FY2025 公司实现收入 31.32 亿欧元，同比增加3%，彭博预期收入为 32.03 亿欧元；FY2025Q4 公司实现收入 12.91 亿欧元，同比增加 7%。（2）归母净利润：FY2025 公司实现归母净利润 6.27 亿欧元，同比减少 2.02%，主要系净财务费用增加，彭博预期 GAAP 净利润为 6.38 亿欧元。（3）净利率：FY2025 公司净利率为 20.01%，同比减少 0.56pct；（4）毛利率：FY2025 公司毛利率为 78.10%，同比持平。（5）营业利润率：FY2025 公司营业利润率为 29.16%，同比减少 1.02pct。（6）销售、行政及一般费用率：FY2025 公司销售、行政及一般费用率为 48.94%，同比增加 0.36pct。  分品牌看：（1）Moncler：FY2025 实现收入 27.21 亿欧元，同比增加 3%；FY2025Q4 实现收入 11.68 亿欧元，同比增加 6%。（2）Stone Island：FY2025 实现收入 4.11 亿欧元，同比增加 4%；FY2025Q4 收入 1.23 亿欧元，同比增加 16%。  分地区看：（1）亚洲：FY2025 实现收入 15.32 亿欧元，收入占比 48.92%，其中 Moncler 的收入为 14.16 亿欧元，同比增加 7%；Stone Island 的收入为 1.16 亿欧元，同比增加 16%。（2）EMEA：FY2025 实现收入 11.82亿欧元，收入占比 37.75%，其中 Moncler 的收入为 9.14 亿欧元，同比减少 3%；Stone Island 的收入为 2.69亿欧元，同比持平。（3）美洲：FY2025 实现收入 4.17 亿欧元，收入占比 13.32%，其中 Moncler 的收入为 3.91亿欧元，同比增加 5%；Stone Island 的收入为 0.26 亿欧元，同比减少 2%。  分渠道看：（1）直营：FY2025 收入 25.89 亿欧元，占比 82.56%，其中 Moncler 收入为 23.60 亿欧元，同比增加 4%；Stone Island 收入为 2.26 亿欧元，同比增加 11%。（2）经销：FY2025 收入 5.46 亿欧元，占比 17.44%，其中 Moncler 的收入为 3.61 亿欧元，同比减少 4%；Stone Island 的收入为 1.85 亿欧元，同比减少 4%。  门店数量：截至 FY2025 期末：（1）Moncler：344 家门店，其中直营/经销分别为 295/49 家，同比+9/-7 家；（2）Stone Island：106 家门店，其中直营/经销分别为 95/11 家，同比+5/+2 家。  业绩展望：（1）Moncler 品牌：深化 Grenoble、Collection、Genius 三大维度，通过定制化营销与全季节产品矩阵，巩固户外奢华品类领导地位。（2）Stone Island 品牌：以产品为核心，强化研发创新基因，拓展核心品类与目标客群，升级全渠道消费体验。（3）可持续发展：推进“SIDE by SIDE”三年计划，提升低碳材料使用率，加速供应链脱碳，强化供应链社会责任与员工发展。  风险提示：全球宏观经济不稳定性风险；消费者需求下滑风险；行业竞争风险。 [Table_Report] 相关研究： 纺织服装行业全球观察之亚瑟士:FY2025：业绩持续高增长，FY2026 展望乐观 纺织服装行业全球观察之德克斯户外:FY2026Q3：HOKA 营收持续高增，公司上调业绩指引 纺织服装行业全球观察之安德玛:FY2026Q3：泛欧洲和拉美地区销售回暖，营收指引略有上调 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 15.28 2025/11/05 买入 20.90 1.23 1.38 12.42 11.07 6.49 5.95 12.70 13.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 4.03 2025/11/08 买入 4.11 0.22 0.32 18.32 12.59 6.96 5.69 6.90 9.50 海澜之家 600398.SH CNY 6.28 2025/11/02 买入 8.50 0.47 0.53 13.36 11.85 6.19 5.53 13.10 14.50 富安娜 002327.SZ CNY 6.97 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.15 12.91 7.98 7.05 10.00 11.60 华利集团 300979.SZ CNY 48.86 2025/11/02 买入 60.65 2.94 3.57 16.62 13.69 10.76 9.05 18.20 20.60 健盛集团 603558.SH CNY 12.06 2025/11/09 买入 16.31 1.09 1.07 11.06 11.27 6.91 6.13 15.80 14.70 新澳股份 603889.SH CNY 9.29 2026/01/09 买入 9.79 0.64 0.75 14.52 12.39 8.05 6.90 12.90 14.10 开润股份 300577.SZ CNY 21.13 2025/09/12 买入 32.00 1.60 2.01 13.21 10.51 5.64 4.55 16.00 17.30 朗姿股份 00