汽车行业26年数据点评系列之三：乘用车1月库存小幅去化，静待观望需求落地

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：26 年数据点评系列之三 乘用车 1 月库存小幅去化，静待观望需求落地 [Table_Summary] 核心观点：  置换补贴申请通道进度差异导致观望情绪增加，1 月乘用车销量同比下滑。根据交强险，26 年 1 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 151.9 万辆，同比-15.2%，环比-33.3%。由于置换补贴申请通道进度差异，消费者观望情绪增加，剔除进度差异后，选择浙江省数据作为典型样本（26.1.1 日即开通置换补贴申请通道）作为参考进行还原，1 月终端潜在销量为 175.8 万辆，同比-1.8%。截止目前，全部省份均已开通，我们预计随着 3-4 月新车集中上市将打破消费的“通缩”预期，观望需求有望逐步落地。综合考虑历史季节性规律、26 年消费者观望情绪和历史年份的差异，预计乘用车 26 年国内终端销量增速或为小幅正增长，维持“价升量稳”的判断。  乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至 26 年1 月底乘用车行业库存为 463.2 万辆，其中 1 月乘用车行业库存减少7.7 万辆，新能源乘用车渠道库存增加 1.7 万辆。从动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）来看，截至 26 年 1 月底乘用车行业动态库销比为 2.47，新能源乘用车行业动态库销比为 2.20。26 年 1 月乘用车行业库存略有下行，但幅度不大，主要是由于车企主动减产，但终端消费者观望情绪较浓（置换补贴申请通道进度差异），我们认为后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。  继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端 SUV”竞品组合的表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中 PHEV 渗透率提升显著。其中比亚迪秦 PLUS 组合中海豹 06、银河 A7 自上市以来份额表现亮眼；比亚迪唐组合中，银河 M9 自上市以来销量表现亮眼。高端SUV 竞品组合小米 YU7 和问界 M7 等车型上市以来销量表现亮眼。  投资建议：考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，奇瑞汽车，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。  风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-02-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 罗英 SAC 执证号：S0260525110001 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,罗英并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:乘用车：1 月交强险销量隐含的全年同比增速几何？ 2026-02-22 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%02/2505/2507/2510/2512/2502/26汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 16.15 2025/11/20 买入 32.19 1.53 2.10 10.56 7.69 6.56 5.24 15.70 18.80 长城汽车 601633.SH CNY 20.50 2026/02/20 买入 29.07 1.56 1.98 13.14 10.35 7.93 6.42 14.9 16.7 长城汽车 02333.HK HKD 12.86 2026/02/20 买入 13.87 1.56 1.98 8.24 6.49 8.30 6.65 14.90 16.70 赛力斯 601127.SH CNY 107.32 2025/10/31 买入 209.12 5.69 9.09 18.86 11.81 - - 35.10 41.10 理想汽车-W 02015.HK HKD 68.75 2025/03/20 买入 167.64 6.19 8.13 11.11 8.46 9.58 7.08 16.00 17.60 长安汽车 000625.SZ CNY 11.06 2025/10/26 买入 13.73 0.69 0.86 16.03 12.86 3.40 8.50 8.50 9.90 敏实集团 00425.HK HKD 43.88 2025/03/26 买入 39.21 2.44 2.99 17.98 14.68 9.21 7.92 12.60 14.20 银轮股份 002126.SZ CNY 48.75 2025/10/29 买入 39.64 1.14 1.59 42.76 30.66 17.10 13.79 13.60 16.30 中创智领 601717.SH CNY 25.06 2025/05/08 买入 23.04 2.30 2.52 10.90 9.94 7.09 6.61 17.10 17.10 中创智领 00564.HK HKD 23.50 2025/05/08 买入 19.72 2.30 2.52 10.22