电子行业AI的Memory时刻8：HBF在读为主应用优势显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 行业专题研究|电子 2026 年 2 月 26 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 刘倚天 021-38003669 liuyitian@gf.com.cn [Table_Title] AI 的 Memory 时刻 8 HBF 在读为主应用优势显著 [Table_Author] 分析师： 王亮 分析师： 耿正 分析师： 焦鼎 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 SAC 执证号：S0260522120003 021-38003658 021-38003660 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn jiaoding@gf.com.cn 分析师： 张大伟 SAC 执证号：S0260523050001 021-38003657 zhangdawei@gf.com.cn 请注意，耿正,焦鼎,张大伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ HBF 是基于 3D NAND 的高带宽堆叠存储介质。HBF 是一种基于 NAND 闪存的堆叠闪存技术，通过类似 HBM的封装/互连方式把多个 NAND 闪存芯片堆叠起来，形成兼具高带宽和大容量的存储层。 ⚫ HBF 在读为主应用优势显著。HBF 定位介于 HBM 与 SSD 之间，面向 AI 推理场景，旨在提供更高容量扩展、更优能效及更低总体拥有成本。（1）成本与容量优势：在相同的物理空间内，单个 HBF 堆栈可提供高达 512GB的容量，较 HBM 提升一个数量级，显著降低系统单位容量成本；（2）读取带宽高、能效高：根据 Sandisk 2025 Investor Day 数据显示，首代 HBF 目标参数包括：16-die 堆叠、单堆栈 512GB 容量，1.6TB/s 读取带宽，读取带宽可接近 HBM 水平，同时由于无需 DRAM 持续刷新，其静态功耗明显更低；（3）写入耐久性受限：HBF 读取侧寿命约束相对较弱，而写入/擦除寿命是主要限制，更适合承接读多写少、可预取的数据层，如共享 KV Cache中的部分历史块、以及部分权重/参数分片等；而时延最敏感、更新最频繁的数据仍应优先由 HBM 承接。整体来看，HBF 有效填补了 HBM 与传统固态硬盘之间的空白，为对容量和成本敏感的读取密集型应用提供理想的解决方案。 ⚫ HBF 商业化进程正加速。根据 trendforce 数据，2025 年 8 月，Sandisk 宣布与 SK hynix 合作推进 HBF 标准化生态建设，根据 SK hynix 公众号，2026 年 2 月双方宣布在 OCP（开放计算项目）体系下，启动下一代 HBF全球标准化进程。根据 trendforce 数据，闪迪计划于 2026 年下半年提供 HBF 模块样品，并于 2027 年初推出首批集成 HBF 的 AI 推理服务器；SK hynix 在 OCP 2025 上将 HBF 纳入其 AIN（AI-NAND）产品线中的 AIN B（Bandwidth）方向；根据 trendforce 数据，三星电子于 2025 年开始对自家 HBF 产品的早期概念设计工作，显示主流存储厂商对该技术路径的关注度持续提升。 ⚫ 投资建议。AI 的 Memory 时刻，AI 记忆持续扩展模型能力边界，AI Agent 等应用加速落地。AI 记忆相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升。建议关注产业链核心受益标的。 ⚫ 风险提示。AI 产业发展以及需求不及预期；AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。 [Table_Report] 相关研究： AI 的 Memory 时刻 7:SRAM 提升 AI 推理速度 2026-02-26 AI 的 Memory 时刻 6:英伟达 ICMS 平台对 SSD 使用效果好 2026-02-01 AI 的 Memory 时刻 5:AI NAND 供需紧张，涨价仍有弹性 2026-01-26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 澜起科技 688008.SH CNY 165.12 2025/07/13 买入 111.10 2.22 2.84 74.38 58.14 76.04 59.60 19.60 21.40 兆易创新 603986.SH CNY 309.40 2025/08/26 买入 183.95 2.42 3.17 127.85 97.60 123.67 106.70 9.00 10.70 中微公司 688012.SH CNY 367.30 2025/04/18 买入 226.45 3.64 5.08 100.91 72.30 117.34 78.73 10.30 12.60 拓荆科技 688072.SH CNY 376.75 2025/04/27 买入 243.87 3.65 5.24 103.22 71.90 79.15 55.75 16.20 18.90 北方华创 002371.SZ CNY 488.88 2025/04/27 买入 574.34 13.68 17.60 35.74 27.78 36.68 28.92 19.00 19.70 京仪装备 688652.SH CNY 132.49 2026/02/10 买入 138.57 1.20 2.13 110.41 62.20 96.78 54.69 9.00 13.90 兴福电子 688545.SH CNY 60.44 2026/02/03 买入 62.66 0.62 0.96 97.48 62.96 43.96 31.90 7.50 11.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 目录索引 一、HBF 是基于 3D NAND 的高带宽堆叠存储介质 .........................................