石油化工行业原油系列报告之三：从美国对伊制裁，看油价背后的各国博弈

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 原油系列报告之三：从美国对伊制裁，看油价背后的各国博弈美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价 美国宣布自 2019 年 5 月 2 日起不再给予任何进口国豁免，任何进口伊朗原油的国家或地区都将收到美国制裁，国际油价应声大涨。伊朗是世界重要产油国和出口国之一，其原油出口量约 130万桶/天，约占全球原油贸易总量的 3%。自 2019 年 5 月起，美国的严厉制裁很可能使得伊朗原油出口归零，减少其他国家原油进口来源，推升油价。 原油市场主要参与者分析：多方博弈，利益为上 2018 年以来，国际油价一波三折，折射出原油供需和地缘政治的新变化。在本篇报告中，我们以美对伊制裁为切入点，对原油市场背后的大国博弈格局及其发展历史进行梳理分析。 美国：2010 年来，随着页岩油革命成功，美国国内油气产量大幅提升，原油净进口量大幅减少，开采成本也在不断下降。未来 10年内美原油产量或再增加 600 万桶/天。对美国而言，52 美元/桶以下的油价会伤害国内页岩气开采商利益；但油价过高也会冲击其在原油市场上的地位。 沙特阿拉伯：沙特坐拥全球 16%的原油储量，是全球最大的原油生产国和出口国。沙特经济结构单一，约有 70%财政收入来自原油出口。而与此同时，沙特目前也有削减财政赤字和在动荡的中东扩张军费预算的需求，其预算支出对应油价在 75-80 美元/桶。为确保足够的财政收入，沙特是高油价的拥护者，具备执行减产的充分动力。 俄罗斯：俄罗斯同样是世界重要产油国之一，年原油产量占到全球的 14%。对于俄罗斯而言，原油出口同样占到财政收入的 50%之多，原油价格对俄罗斯经济同样有重要意义。与沙特不同，俄罗斯与美国长期竞争对立，且自身不在 OPEC 之中。但俄罗斯依然有通过减产获得高油价的诉求。维持其财政收支平衡需要油价在 60-65 美元/桶以上。 维持 2019 年布油价格中枢 60-70 美元/桶判断 基于对美国、沙特、俄罗斯的分析，我们维持之前对于 2019 年布油价格中枢在 60-70 美元/桶（美油价格中枢在 50-60 美元/桶）的判断，我们认为这一价格水平既符合供需基本格局，也符合各国利益诉求。 投资建议：建议关注油气资源上游企业中国石化、中国石油、新潮能源等；积极布局天然气资源的新奥股份等；油服企业中油工程、中海油服、杰瑞股份等。 维持 买入于洋 010-86451150 yuyangzgs@csc.com.cn 执业证书编号：S1440518080001 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 执业证书编号：S1440518100005 发布日期： 2019 年 04 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/2石油化工上证指数石油化工 20559178/36139/20190430 09:19 行业深度研究报告 石油化工 请参阅最后一页的重要声明 目录 美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价................................................................................................ 1 美国：通过“页岩革命”，重塑全球石油市场格局 ................................................................................................ 4 沙特阿拉伯：经济结构单一，高油价的拥护者 ................................................................................................. 14 俄罗斯：对高油价有诉求，与美国长期竞争对立.............................................................................................. 19 维持 2019 年布油价格中枢 60-70 美元/桶判断 ................................................................................................... 24 投资建议 ................................................................................................................................................................. 25 图表目录 图 1：伊朗原油产量（单位：万桶/日） .............................................................................................................. 1 图 2：伊朗原油分国别出口情况（单位：万桶/日） .......................................................................................... 2 图 3：WTI 原油和布伦特原油期货结算价 ........................................................................................................... 3 图 4：油价分析框架 ............................................................................................................................................... 4 图 5：The Original 1859 Drake Oil Well in Titusville ............................................................................................. 5 图 6：美国宾州早期油井 ........................................................................................................................................ 5 图 7：美国历史原油产量 .............