2019年一季度债券基金报告分析：债基加杠杆、缩久期，增持可转债

1策略研究 策略研究 证券研究报告 2019 年 5 月 9 日 债基加杠杆、缩久期，增持可转债 ——2019 年一季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 赵宇璇 A0230118010002 zhaoyx@swsresearch.com 联系人 赵宇璇 (8621)23297492 zhaoyx@swsresearch.com 一季度市场回顾：从一季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格大幅上涨；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较四季度有所下降，下降至 1.6%。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，除短久期中短期票据净价回报较上一季度有所上升外，其余中短期票据及各期限利率债净价回报均较上一季度有所下降。总体来看，19 年 1 季度债券收益普遍震荡继续下行，低评级短久期中票下行幅度较大 ，债券持有期回报持续为正。基金规模：截至 3 月底，债券市场基金总资产规模累计约 30182.88 亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。申购赎回：债市持续震荡，使得一季度老基金净赎回数量占净申购量略微上行，从上季度的 1.07 倍上升至 1.1 倍。从净赎回数来看，各债基的净赎回数有升有降。其中，保本基金的净赎回数较上季度上升，遭遇 87.86%的净赎回；而从平均净赎回率（中位数）来看，二级债基和纯债基金平均净赎回率继续稳定在 0%，其他债基的平均净赎回率有升有降。业绩：一季度债券收益率呈震荡局面，所有债券基金的单位净值增长率均值保持增长，纯债型基金单位净值增长率较上一季度有所下降，从上季度 1.79%降至 1.38%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度小幅回升，从 1.46%上升至 2.68%。混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现一般，其单位净值增长率均值从上季度的 1.51%小幅增至 2.93%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩较好，其单位平均净值增长率-0.44%上升至 5.75%。股票资产配置最多的保本型基金的业绩增幅最大，单位净值增长率均值从上季度的 2.5%上升至 9.34%。资产配置：资产配置方面，一季度债基普遍上调股票仓位，大部分债基下调债券和其他资产仓位。券种配置上，大部分债券基金继续增持可转债，减持企业债和金融债。基金重仓方面，重仓债券的集中度小幅下降，大部分债券基金均继续增持金融债重仓，继续降低信用债仓位。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.2 年缩短至 3 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。基金杠杆：除封闭债基和分级基金外，其他债基的杠杆率均反弹。其中，封闭债基的平均杠杆率较上季度微降至 130.9%；分级基金的平均杠杆率较上季度微降至 135.6%；二级债基和保本债基的平均杠杆率增幅较大，分别较上季度回升至 154.7%和 120.4%；一级债基的平均杠杆率增幅较小，较上季度微增至 141.3%；纯债基金的平均杠杆率继续上升，从上季度的 121.4%升至 123.6%。展望 2019 年二季度： 关注 2 季度基本面预期差对债市的带动，大宗和风险资产价格震荡调整，市场风险偏好下行，继续维持看好 5-8 月债市的观点不变，可适当加杠杆、拉久期配置长端利率债、中高等级产业债以及城投债。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 20664318/36139/20190509 14:332 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 一季度市场回顾：债券收益率震荡下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用债表现较好 ......................................... 3 2. 公募债券基金规模：新成立规模反弹，存量规模继续上升 .......................................................................................... 4 3. 开放式债基申购赎回：2019 年一季度赎回压力略有加大 .......................................................................................... 5 4. 一季度业绩表现：所有债基类型都为盈利，保本型基金涨幅较大 ................................................................................ 6 5. 资产配置：股票仓位上升，债券和其他资产仓位下降 .... 7 5.1 大类资产配置：股票仓位上升 ...................................... 7 5.2 债券类别资产配置调整：可转债仓位继续上升 ............. 8 5.3 重仓债券持仓及结构调整：金融债重仓持仓增加，重仓债券久期缩短 ....................................................................... 10 6. 债券基金杠杆：各债基杠杆普遍上升 ........................... 12 7. 主要结论 ..................................................................... 12 目录 20664318/36139/20190509 14:333 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 一季度市场回顾：债券收益率震荡下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用债表现较好 一季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债下行幅度较上一季度明显缩小，国债短端和长端下行幅度基本持平，国开债短端下行幅度大于长端。信用债方面，短端收益率下行幅度大于长端，且短端收益率下行幅度较上一季度有所扩大，低等级下行幅度大于高等级，且低等级收益率下行幅度较上一季度有所扩大。 从一季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格大幅上涨；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较四季度有所下降，下降至1.6%。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，除短久期中短期票据净价回报较上一季度有所上升外，其余中短期票据及各期限利率债净价回报均较上一季度有所下降。总体来看，19 年 1 季度债券收益普遍继续下行，低评级短久期中票下行幅度较大 ，债券持有期回报持续为正。 图 1：资金利率中枢在一季度小幅上升（%） 图 2：债券收益率继续下行（bp） 资料来源：wind, 申万宏源研究 资料来源：wind 申万宏源研究 2.003.004.005.006.007.00银行间质押式回购加