银行业2019年4月金融数据跟踪：信贷冲击渐弱，社融暂时回调

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 信贷冲击渐弱，社融暂时回调 ——2019 年 4 月金融数据跟踪 [Table_Summary]2019 年 5 月 9 日，央行公布 4 月金融数据。我们点评如下： 一、社融增速回落，信贷冲击减弱 央行公布，截至 2019 年 4 月底，社融存量余额同比增速 10.4%，增速环比回落 0.3 个百分点，低于市场预期。4 月份社融增加约 1.36 万亿元，同比少增约 4080 亿元。 社融增速回调，主要原因是信贷投放明显放缓。4 月份社融中人民币贷款投放 8733 亿元，同比少增约 2254 亿元，其中：对公中长期贷款同比少增1845 亿元；对公短期贷款同比少增 2154 亿元；票据贴现同比多增 1851亿元；居民中长期同比多增 662 亿元；居民短期贷款同比少增 648 亿元。整体除了票据融资（额度冲量）和居民中长期贷款（按揭贷款为主）外，信贷单月投放同比环比都出现明显下滑，可能是实体融资需求不足与货币政策边际调整的综合体现，其中需求或是主要原因。 二、财政发力仍在继续，货币政策仍有灵活空间 4 月份财政性存款增加 5347 亿元，同比少增约 1837 亿元。从全年财政预算和财政进度来看，二季度财政前移效应可能不及一季度那么明显，但预计较往年力度仍有空间。 从货币政策来看，4 月份市场降准预期落空，显示货币政策宽松意愿较前期有所下降。但 5 月 6 号央行公布 5 月 16 号开始对中小银行实行较低存款准备金率，表示在经济企稳和外部预期尚不稳定的环境下，货币政策灵活调整仍有空间，近日银行间短端利率已经开始反应这一预期。 三、二季度社融增速尚有回升空间，全年增速需看宏观杠杆率容忍程度 二季度财政尚有空间，货币政策从边际收紧走向灵活调整，银行间利率下行有助于债券融资持续，我们预计 5、6 月份社融增速继续回调概率不大。 但全年来看，社融增速的制约源自政策当局对宏观杠杆率的忍耐程度。根据统计局、央行公布的数据及我们的测算，2019 一季度末宏观杠杆率约249%，较 2018 年末上升约 5 个百分点。社融（以债权融资为主）增速每超过名义 GDP 增速 1 个百分点，宏观杠杆率将上升约 2.5 个百分点。2019年一季度，单季度名义 GDP 增速约 7.8%，四季度累计同比约 9.1%。考虑到当前宏观杠杆率稳定要求，我们预计全年合意社融增速约为 11%。 风险提示:1.关注下半年，尤其是四季度，通胀对货币政策的约束；2.关注上半年财政前移对四季度形成的透支效应；3.关注理财子公司开业执行资管新规带来的摩擦效应；4.金融资产风险分类政策落地进度、执行力度，及其对银行体系风险偏好的影响。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-09 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:低基数下 19Q1 业绩反弹，板块内部呈现分化格局 2019-05-06 浦发银行（600000.SH）:营收强势反弹，不良仍待出清 2019-05-05 银行行业:动态影响不可小觑，银行估值分化继续 2019-05-05 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -23%-17%-10%-3%4%11%05/1807/1809/1811/1801/1903/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.61 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.02 5.82 0.72 0.66 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 33.13 2019/4/30 买入 36.35 3.55 3.98 9.33 8.32 1.46 1.29 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.96 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.48 6.21 0.67 0.61 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 12.60 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 8.45 7.73 0.89 0.80 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 21.80 2019/4/23 买入 23.74 2.55 2.98 8.55 7.32 1.47 1.26 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.86 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 9.98 8.44 1.19 1.07 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.50 2019/4/29 买入 4.35 0.60 0.62 5.03 5.65 0.61 0.64 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 38.00 2019/4/30 买入 41.57 3.55 3.98 9.23 9.55 1.44 1.48 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.81 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 4.51 5.01 0.46 0.49 10.76 10.29 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心，备注：表中估值指标按照最新收盘价（2019-05-09）计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图表索引 图 1:社融存量及存贷款同比增速（单位:%） .....................