定量分析中美贸易战对经济的影响

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2019 年 05 月 14 日 证券研究报告•宏观报告 专题报告 定量分析中美贸易战对经济的影响 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  5 月初以来，在经历了十一轮中美经贸高级别经贸磋商之后，中美贸易冲突再度加剧，再度紧张的局势带来了全球资本市场调整。然而中美贸易冲突涉及广泛、影响复杂，动态演变难以预测，这决定全面认识中美冲突非常困难。而简化的宏大叙事往往有失偏颇，会形成过度乐观和过度悲观的看法。因而本文尽量基于定量的分析，来讨论中美贸易战可能的影响。  中美相互提升加征关税税率，美国威胁可能进一步扩大加征关税范围。美国将中国进口的 2000 亿美元商品关税由 10%提高至 25%。作为反制中国将 600亿美元的从美国进口商品关税由之前的 10%、10%和 5%，提高至 25%、20%和 10%。而特朗普威胁可能进一步加大加征关税范围，表示还未决定是否对中国进口的剩下 3000 多亿美元商品加征关税，但是已经让美国贸易的代表办公室拟定对中国进口的剩余商品加征关税的清单。目前，中美双方加征关税规模已经覆盖了双边贸易的大部分商品，剩余多是双方必须的消费品和资本品，例如中国对美出口尚未加征关税的集中在服装、鞋帽等领域，而美国对中出口尚未被加征关税的则集中在大型飞机、部分矿物燃料等。  静态情绪下，我们估计，对 2500 亿美元出口提高关税税率将拖累中国 GDP 0.25 个百分点，如果剩余 3000 亿美元也加征，将拖累中国 GDP 大约 0.45 个百分点，汇率方面，人民币汇率破 7 可能性有限。我们根据出口价格弹性来计算加征关税对出口和经济的冲击，结果显示，美国对我国 2500 亿美元出口加税后出口将减少 309.1 亿美元，带动出口增速放缓 1.4 个百分点，相应的 GDP增速将放缓 0.25 个百分点。如果美国对余下 3000 多亿美元商品加征关税至25%，则将合计减少出口 569.8 亿美元，拖累出口增速 2.6 个百分点，进而使得 GDP 减少 0.45 个百分点。汇率方面，如果中美贸易冲突不失控，我们认为汇率破“7”可能性将有限。人民币汇率快速失控贬值甚至破“7”将加速资本外流，提高央行货币政策的成本。  贸易战可能对美国形成滞胀格局。贸易战对美国经济增长同样存在负面效应，而对通胀则存在推升作用。我们估算，对 2500 亿美元出口加征关税将合计推高美国通胀 0.7 个百分点。如果美国对中国进口的余下 3000 多亿美元商品加征 25%的关税，则将合计提高美国通胀 1.6 个百分点。贸易战如果升级，美国经济将存在滞胀的风险。联储的货币政策则将面临两难，不得不在抑制通胀上升和稳定经济之间做出权衡。  在外部不确定性上升的情况下，经济企稳需更多依赖内需，因而逆周期调节政策将再度发力。中美贸易摩擦升级，这意味着外部需求不稳定性再度上升，因而经济稳定更为依赖内需。因而逆周期政策存在再度发力的可能。一方面，宽松的流动性环境将不会改变。另一方面，宽松政策会着力疏通传导渠道。而逆周期政策发力将对冲贸易战对中国经济的影响，实现托底经济的功能。因而经济将延续弱平稳格局，大幅下滑可能性有限。  风险提示：中美贸易冲突再加剧。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：张伟 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 跟随内需变化的方向 (2019-05-12) 2. 实体融资暂时回落，逆周期政策预计再度发力 (2019-05-10) 3. 通胀压力减轻，年内或难破“3%” (2019-05-10) 4. 外需将弱势运行，经济企稳依然需要依赖内需 (2019-05-08) 5. 经济继续弱平稳，逆周期政策或再度发力——月度经济预测 (2019-05-06) 6. 小长假期间国内外经济与资本市场状况述评 (2019-05-05) 7. 从宏观面寻找资本市场锚 (2019-04-30) 8. 企业盈利拐点尚未来临，预期变化决定市场走势 (2019-04-28) 9. 经济企稳，政策调整 (2019-04-21) 10. 实体融资需求回升，风险在于政策调整——2019 年 2 季度银行信贷经理调研 (2019-04-21) 宏观专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 中美贸易摩擦再度升级..................................................................................................................................................... 1 2 贸易摩擦升级对经济影响的分析 ..................................................................................................................................... 4 2.1 贸易战对实体经济的影响的定量分析 ............................................................................................................................ 4 2.2 贸易战对美国通胀推升作用更为明显 ............................................................................................................................ 7 2.3 人民币汇率短期承压，但难以破“7” ............................................................................................................................. 8 3 如何应对贸易战冲击 ........................................................................................................................................................ 9 宏观专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：加征关税影响理论分析 ........................................................................................