首创宏观“茶”：工业企业利润增速短期有支撑，但全年中枢较2018年下移

首创宏观“茶”：工业企业利润增速短期有支撑，但全年中枢较 2018 年下移2019 年 4 月 29 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：3 月工业企业利润当月同比 13.9%，较去年同期上行 10.8 个百分点；3 月工业企业利润累计同比-3.3%，较前值上行 10.7 个百分点，较去年同期下行 14.9 个百分点。对此，我们点评如下：一、利润增速上行主要受益于“量价率”齐升及基数效应；二、预计 2019 年工业企业利润增速整体承压；三、利润分配从上游向中下游倾斜；四、私营企业利润增速领跑其他企业类型；五、重提“结构性去杠杆”，主因是资产负债率上行；六、工业企业尚处于主动去库存阶段；七、4 月工业企业利润总额累计同比有望好转，但预计全年中枢下移。证券研究报告·宏观研究报告20548031/36139/20190429 13:36宏观研究报告Page 2目录一、利润增速上行主要受益于“量价率”齐升及基数效应..........................................................................................4二、预计 2019 年工业企业利润增速整体承压................................................................................................................5三、利润分配从上游向中下游倾斜..................................................................................................................................6四、私营企业利润增速领跑其他企业类型......................................................................................................................7五、重提“结构性去杠杆”，主因是资产负债率上行..................................................................................................8六、工业企业尚处于主动去库存阶段..............................................................................................................................9七、4 月工业企业利润总额累计同比有望好转，但预计全年中枢下移.....................................................................1020548031/36139/20190429 13:36第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图表 1 ：工业企业利润总额增速较前值回升（%）...............................................................4图表 2 ：利润增速上行主要受益于“量价率”齐升（%）...................................................5图表 3 ：营业收入累计同比与营业成本累计同比的差值切换成负值（%；百分点）.......6图表 4 ：PPI 当月同比跑赢 PPIRM 当月同比（%；百分点）.............................................. 6图表 5 ：CPI 当月同比跑赢 PPI 当月同比（%；百分点）.................................................... 7图表 6 ：私营企业利润增速领跑其他企业类型（%）...........................................................8图表 7 ：工业企业资产负债率重返 2015 年 8 月的水平（%）............................................. 9图表 8 ：三大门类资产负债率走势出现分化（%）...............................................................9图表 9：工业企业大概率进入主动去库存阶段（%）..........................................................1020548031/36139/20190429 13:36宏观研究报告Page 4事件：3月工业企业利润当月同比13.9%，较去年同期上行10.8个百分点；3月工业企业利润累计同比-3.3%，较前值上行10.7个百分点，较去年同期下行14.9个百分点。点评：针对3月工业企业利润数据，我们的点评有以下七点：一、利润增速上行主要受益于“量价率”齐升及基数效应在2月量、价、利润率均降至低点的背景下，3月工业企业利润总额累计同比出现修复：量的方面，3月工业增加值累计同比为6.5%，较前值上行1.2个百分点；价的方面，3月PPI累计同比为0.2%，较前值上行0.1个百分点；利润率方面，3月工业企业营业收入利润率为5.31%，较前值上行0.52个百分点。此外，在基数效应方面，2018年3月工业企业利润总额累计同比较2月下行4.5个百分点，尤其是2018年3月的当月同比仅为3.1%，在较大程度上解释了3月工业企业利润总额当月同比的高增长。在以上四个因素的共同作用下，3月工业企业利润总额累计同比较前值上行10.7个百分点。图表 1：工业企业利润总额增速较前值回升（%）资料来源：wind，首创证券研发部20548031/36139/20190429 13:36第 5 页5宏观研究报告Page 5图表 2：利润增速上行主要受益于“量价率”齐升（%）资料来源：wind，首创证券研发部二、预计 2019 年工业企业利润增速整体承压在量价齐升的推动下，工业企业营业收入累计同比录得7.2%，较前值上行3.9个百分点，与此同时，工业企业营业成本累计同比录得7.7%，较前值上行3.8个百分点。营业收入累计同比与营业成本累计同比的差值为-0.5个百分点，较其前值收窄0.1个百分点。值得注意的是，2017年2月至2018年12月，营业收入累计同比持续高于营业成本累计同比，但是2019年2月与3月，营业收入累计同比均低于营业成本累计同比，表明2019年工业企业利润累计同比在较大程度上承压，主因应是在PPI同比快速下行的背景下，营业收入累计同比