神农集团(605296)公司深度报告：慢慢不慢，稳健成长

公 司 研 究 2023.11.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 神 农 集 团 （ 605296） 公 司 深 度 报 告 慢慢不慢，稳健成长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 邱星皓 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 生猪养殖 最新收盘价(人民币/元) 21.16 总市值(亿)(元) 111.10 52 周最高/最低价(元) 28.05/18.68 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《神农集团(605296)：生猪养殖盈利回升，持续降本显经营韧性》2023.10.28 《神农集团(605296)：2023H1 收入稳健增长，行情拖累利润承压》2023.09.01 《神农集团(605296)：定增方案落地，彰显扩张动力与信心》2023.06.26 《神农集团：养殖成本管控得力，屠宰业务稳定盈利》2023.04.27 全产业链布局，公司步步为营。公司成立于 1999 年，前身为云南神农饲料有限公司。成立之初，公司就将目光聚焦在生猪养殖全产业链发展，公司于2003 年开始生猪养殖（传统饲养模式），2005 年公司收购云南神农曲靖食品有限公司，标志公司业务已延伸到屠宰端；2021 年公司在 A 股主板成功上市，经过多年行业深耕，2022 年公司生猪出栏量已达 92.9 万头，未来公司将会进一步提升养殖和其他业务规模。 生猪行业：需求支撑猪价短期或震荡，大周期将在产能加速去化后到来 短期来看，需求季节性变动，对应猪价在成本线附加波动。现阶段猪价仍处于相对低位，预期接下来 11、12 月份，腌腊需求的提升有望短期内带动猪价出现短暂上行，但预计上涨幅度有限；而春节后进入传统消费淡季加上均重高位回落，价格走势趋弱。整体来看我们认为短期内猪价中枢将维持在成本线附近。 长期来看，产能去化进入后半程加速期，对应猪价有望 24 年年中开启上行。截止 2023 年 9 月，全国能繁母猪存栏量为 4,240 万头，相比高点累计去化3.42%。我们认为 2023 年四季度至 2024 年年中存在一些促进产能加速去化的因子，在这些有有利因素作用下，能繁母猪量将逐步缩减，若因子产生超预期效应，母猪存栏大幅减产，那么未来猪价反弹力度将会更大、上涨持续时间也会更长，行业也会迎来新一轮红利期。 公司：产业链各业务齐发力，降本&低负债穿越行业寒冬。 出栏量稳步增长，屠宰、深加工食品加大力度。截止 2023Q3，公司生猪出栏量已达到 111.2 万头，同比增长 73.1%，当前公司产能建设持续推进，预期明年出栏目标 250 万头；屠宰业务目前产能充裕，2023H1 累计屠宰 84.3万头，同比增长 15.9%；公司深加工食品厂 2023 年开始投产，拥有魔芋和肉制品两条产线，总产能达到 2.4 万吨，预期明年做到盈亏平衡。 成本优化持续跟进，公司仍处于养殖业第一梯队。现阶段公司养殖完全成本在 16.0-16.5 元/公斤，属于上市公司养殖第一梯队，未来公司将通过提高两广代养比例，优化原料采购渠道、提升养殖规模摊薄管理费用等措施推动成本进一步下降。 严控资产负债率，保障资金链健康。截止 2023 年 Q3，公司资产负债率仅为22.27%，远低于同行业平均水平，未来公司在融资进行产能提升的同时也会严格把控资产负债率上限，确保利息费用和偿债压力不会影响到公司资金链健康，实现稳健扩张。 投资评级与估值：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 45.08、72.00、87.60 亿元，实现归母净利润-0.21、7.14、11.79 亿元，对应的 EPS为-0.04、1.36、2.24 元，对应 2024-2025 年的 PE 为 15.55、9.43x。随公司出栏规模逐渐扩大，养殖成本逐步降低，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险；猪肉行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -31%-22%-13%-4%5%22/11/823/2/723/5/923/8/8神农集团沪深300神农集团(605296) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3304 4508 7200 8760 (+/-)% 18.89 36.42 59.72 21.67 归母净利润 255 -21 714 1179 (+/-)% 4.11 -108.28 3479.77 65.00 EPS (元) 0.49 -0.04 1.36 2.24 ROE(%) 5.46 -0.47 13.64 18.37 PE 51.08 -525.61 15.55 9.43 PB 2.81 2.46 2.12 1.73 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 神农集团(605296) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 神农集团：家族掌舵，稳健前行 .................................................................... 5 1.1 业务覆盖生猪产业链各环节，产品层次丰富 .................................................... 5 1.2 家族掌权，凝聚力强+利益高度一致 ........................................................... 6 1.3 产品主销云南地区，盈利阶段性承压.......................................................... 7 2 行业：需求支撑猪价短期或震荡，大周期将在产能加速去化后到来 ...................................... 9 2.1 周而复始，新一轮猪周期演化新特点.......................................................... 9 2.2 短期震荡&长期看涨，产能加速去化后猪价有望真正迎来上行期 .................................. 10 2.2.1 短期视角：需求季节性变动，对应猪价在成本线附近波动 ................................. 10 2.2.2 长期视角：产能去化进入后半程加速期，猪价有望 24 年中开启上行 ........................ 10 3 公司：产业链各业务齐发力，降本&低