中宠股份(002891)2023年三季报点评：海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 海内外市场双轮驱动，Q3 净利高速增长 ——中宠股份(002891)2023 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2023-11-08) 收盘价(元) 23.90 一年内最高/最低(元) 26.03/20.52 沪深 300 指数 3,611.07 市净率(倍) 3.24 流通市值(亿元) 70.29 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 7.37 每股经营现金流(元) 0.98 毛利率(%) 25.85 净资产收益率_摊薄(%) 8.15 资产负债率(%) 44.26 总股本/流通股(万股) 29,411.40/29,410.47 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展》 2023-08-13 《中宠股份(002891)中报点评：产能持续扩张，营收稳步增长》 2022-11-11 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 09 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，Q3 净利维持高增长。根据公司公告，2023 年前三季度共实现营收 27.12 亿元，同比+11.06%；归母净利润 1.77亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润 1.70 亿元，同比+49.42%；经营性现金流量净额 2.89 亿元，同比+758.63%。其中，23Q3 公司实现营收 9.97 亿元，同比+16.97%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。 ⚫ 宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023 年 9 月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9 月宠物食品出口量为 2.43 万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023 年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双 11 预售期战报（10 月 31 日 20：00-11月 3 日 24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超 41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜 TOP10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 ⚫ 公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023 年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰 ZEAL 真致及 GREATJACK’s 正式进驻加拿大 156 家PetSmart 门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲 58 个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3 公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望 2023 年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。 ⚫ 公司 Q3 利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3 公司毛利率 25.85%，同比+6.47pcts；净利率 8.30%，同比+3.12pcts。其中，23Q3 公司毛利率 27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts；净利率 9.96%，同比+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023 年前三季度，公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值-6%-3%1%5%8%12%16%19%2022.112023.032023.072023.11中宠股份沪深30011917 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。 ⚫ 维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计23/24/25 年可实现归母净利润 2.30/2.88/3.34 亿元（前值为1.99/2.47/2.86 亿元），EPS 分别为 0.78/0.98/1.14 元，当前股价对应 PE 分别为 30.45/24.31/20.94 倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司 2024 年 26X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,882 3,248 3,754 4,435 5,206 增长比率（%） 29.06 12.72 15.59 18.12 17.39 净利润（百万元） 116 106 230 288 334 增长比率（%） -14.29 -8.38 116.81 25.26 16.10 每股收益(元) 0.39 0.36 0.78 0.98 1.14 市盈率(倍) 60.49 66.03 30.45 24.31 20.94 资料来源：中原证券，聚源 农产品加工Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301498.SZ 乖宝宠物 42.99 171.98 0.97 1.22 1.54 44.32 35.28 27.95 002891.SZ 中宠股份 23.90 70.29 0.70 0.88 1.10 34.33 27.15 21.81 300673.SZ 佩蒂股份 13.32 33.76 0.22 0.53 0.71 61.95 25.21 18.71 001222.SZ 源飞宠物 14.90 28.44 0.74 0.85 0.96 20.14 17.56 15.52 资料来源：Wind 一致预期，中原证券（截至 2023 年 11 月 08 日） 图 1：2018-2023 年公司单季度营收及同比增速 图 2：2018-2023 年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，