社会服务行业：从三大酒店年报我们读出了什么？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 32 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 社会服务行业 2019-4-19 从三大酒店年报我们读出了什么？ 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 业务布局：高速开店延续，市场集中度略降2018 年锦江、华住、首旅净增酒店 749 家、484 家和 337 家，开业酒店数为7,443 家、4,230 家和 4,049 家。锦江（集团）、华住、首旅客房数市占率略有下降，主因是长尾市场连锁化率提升，龙头公司市占率未来有进一步提升空间。 经营数据：18 年前高后低，产品升级效果显著三大酒店集团 2018 全年同店 RevPAR 同比增速在 2%-6%区间，整体 RevPAR增长位于 4%-10%，华住酒店经营表现亮眼。酒店经营受宏观经济影响较大，随着经济增速逐渐企稳回升，2019 年下半年酒店经营数据有望得到一定提振。 财务规模：龙头规模提升，结构持续改善从收入和利润情况来看，锦江体量最大，华住增长亮眼。2018 年锦江、华住和首旅实现收入 146.97 亿、100.63 亿和 85.39 亿；营业利润分别为 15.50 亿、23.44 亿和 12.81 亿。对比海外巨头集团，国内酒店龙头集团在客房规模和加盟比例方面仍有提升空间，未来收入、利润持续增长可期。 经营效率：对标华住，锦江及首旅改善空间可观2018 年三大酒店集团经营效率均有所改善，华住酒店领先优势继续保持。华住、首旅和锦江营业利润率分别为 21.1%、15.0%和 10.5%。纵向看三家酒店均同比有所改善；横向看不同成本费用中租金&能耗成本率锦江最低，人工成本率、销售费用率及管理费用率上华住把控最好。未来锦江及首旅利润释放仍有空间。 战略展望：三大酒店各有千秋，寻求创新发展三大酒店集团发展侧重有所不同：1）锦江股份基于规模效应将明确各优势品牌发展路径，加快整合提效释放利润；2）华住酒店在优秀的品牌培育和运营能力上，明确了布局国际化、多元化的战略；3）首旅酒店在稳健发展的基础上将加快中高端的产品布局补足短板，同时通过股权激励进一步提升管理团队积极性。 投资建议：看好酒店板块复苏投资机会当前酒店板块处于预期改善、估值修复的阶段：1）18 年经营数据基数前高后低，19 年下半年增速有望得到改善；2）经济企稳反弹预期强化，预计下半年酒店需求将加快修复；3）目前首旅、锦江估值横向、纵向对比均较低，具备修复动力。在上述背景下，持续推荐首旅酒店、锦江股份。 [Table_Author]分析师 赵刚 （8621）61118739 zhaogang@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020001 联系人 范晨昊 （8621）61118739 fanch@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600258 首旅酒店 买入 600754 锦江股份 增持 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/42018/72018/102019/1消费者服务Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《当前如何看待在线教育？》2019-4-14 《社会服务行业 2019Q1 业绩前瞻》2019-4-7 《餐饮行业专题研究：铺租比缘何有差？》2019-3-25 风险提示： 1. 经济复苏及酒店需求改善不及预期； 2.竞争加剧导致龙头公司盈利能力下滑。91705 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 行业研究┃深度报告 目录 前言 .............................................................................................................................................. 5 业务布局：高速开店延续，市场集中度略降 ................................................................................. 6 锦江规模优势领先，华住开店速度加快 .................................................................................................................. 6 行业整体集中度下降，品牌竞争更加激烈 ............................................................................................................... 9 格局稳中有变主因是长尾市场连锁化率提升 ......................................................................................................... 11 经营数据：18 年前高后低，产品升级效果显著 .......................................................................... 12 同店房价提升驱动 RevPAR 增长 .......................................................................................................................... 12 中端占比提高助力整体数据向好 ........................................................................................................................... 15 经营数据波动主要受宏观经济影响 ........................................................................................................................ 16 财务规模：龙头规模提升，结构持续改善 ................................................................................... 18 锦江股份收入规模突出、华住酒店增长亮眼 ......................................................................................................... 18 加盟及中高端收入贡献提升，对标海外巨头仍有差距 ............................