媒体行业游戏产业跟踪(17)：国内游戏市场延续景气，继续提示新游周期下的板块投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 游戏产业跟踪（17）：国内游戏市场延续景气，继续提示新游周期下的板块投资机会 报告要点 [Table_Summary]2025 年国内游戏市场实际销售收入为 3507.89 亿元，同比增长 7.68%，其中 Q4 国内游戏市场规模为 947.6 亿元，同比增长 9.24%。上市公司重点新游陆续开测，吉比特《九牧之野》已于 12 月 18 日公测上线，巨人新游《名将杀》已于 12 月 19 日开启不删档计费测试，三七小游戏新品《生存 33 天》已升至微信小游戏畅销榜第 5，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 杨云祺 朱子愉 SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 %%%%%%%%research.95579.com1 丨证券研究报告丨 媒体Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 游戏产业跟踪（17）：国内游戏市场延续景气，继续提示新游周期下的板块投资机会 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年国内游戏市场实际销售收入为 3507.89 亿元，同比增长 7.68%，其中 Q4 国内游戏市场规模为 947.6 亿元，同比增长 9.24%。上市公司重点新游陆续开测，新一轮产品周期已至。 事件评论 ⚫ 国内游戏市场收入创新高，自研游戏出海延续高景气。25 年国内游戏市场实际销售收入为 3507.89 亿元，同增 7.68%，市场规模创历史新高；其中手游市场 2570.76 亿元，同增 7.92%；端游市场 781.6 亿元，同增 14.97%。2025Q4，国内游戏市场规模为 947.6亿元，同增 9.24%；其中 Q4 手游市场 673.78 亿元，同增 3.59%；端游市场 224.67 亿元，同增 29.93%。游戏用户规模连续三年正增长。得益于手游品质提升、长青游戏创新玩法等因素，23-25 年游戏用户规模分别同比增长 0.61%/0.94%/1.35%，用户增速仍在提升。新游驱动 ARPU 进一步提升。受新产品上线影响，ARPU 由 24 年的 483.10 元同比增长 6.24%至 25 年的 513.26 元。中国自研游戏出海持续高景气。2024-2025 年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入分别同比增长 11.14%/13.16%，展现出我国自研游戏在竞争加剧背景下的强劲实力。主机游戏和 PC 游戏延续高景气，细分市场仍有机会。25 年主机游戏同增 86.33%，延续了 3 年来的高增态势，并且得益于端游头部长青产品稳中有增，叠加热门新游双端发行，25 年端游市场规模同增 14.97%。此外，小游戏亦有增长红利。25 年国内小程序游戏市场收入同比大幅增长 34.39%，增长依然强劲。 ⚫ 游戏支持政策相继推出，政策面积极向好。根据 2025 游戏产业大会，上海即将推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视 IP 生态、电竞产业与出海拓展等内容：1）用游戏 IP 加快培育壮大文化产业新动能，鼓励原创游戏精品开发；2）引进国际顶级代表性赛事，打造本土自主品牌电竞赛事；3）建设出海全链条服务平台，在版权服务、出海指引、支付结算等方面提供精准支持。伴随支持政策推出，游戏行业政策面仍在积极改善。 ⚫ 上市公司重点新游陆续开测，新一轮产品周期已至。巨人网络《超自然行动组》12 月 18日上线新角色“小满”，叠加零「渡鸦公爵」时装和太空杀联动预热等活动，国服畅销榜排名升至 11 名，创 11 月以来新高，《名将杀》于 12 月 19 日开启不删档计费测试，截至12 月 20 日 TapTap 期待值为 9.0；吉比特《九牧之野》于 12 月 18 日上线，上线前三日位列 iOS 游戏畅销榜第 23 名；三七小游戏新品《生存 33 天》升至微信小游戏畅销榜第5，《代号 MLK》《斗罗大陆：零》预计 26Q1 上线；华通《奔奔王国》更新后 iOS 畅销榜排名冲高至 Top40 并创上线以来新高；恺英《斗罗大陆：诛邪传说》12 月 1 日开启限量计费删档测，《三国：天下归心》全渠道预约超 150 万，12 月 23 日开启限量付费测，《盗墓笔记：启程》待上线；完美世界《异环》将于 12 月 27 日开启线下试玩，26 年初有望开启三测；腾讯《逆战：未来》定档明年 1 月，《洛克王国：世界》定档明年 3 月；心动公司《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》1 月 18 日开展线下测试，《心动小镇》国际版 iOS预计明年 1 月 8 日上线。建议继续关注游戏板块相关投资机会，相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等。 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、AI 技术发展不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《聚焦内容新供给，把握 AI 新动能——传媒互联网行业 2026 年度投资策略》2025-12-20 •《AI 系列跟踪（85）：OpenAI 正式发布 GPT-5.2，通义万相 2.6 全面上线》2025-12-19 •《游戏产业跟踪（16）：11 月游戏版号发放再创新高，关注新游周期下的板块投资机会》2025-12-19 -20%0%20%40%2024/122025/42025/82025/12媒体Ⅱ沪深3002025-12-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险：游戏版号审核若收紧，则会导致新游戏上线时间不确定性提升，对游戏业务增长带来负面影响。且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征，对公司业绩影响亦具备不确定性。 2、行业监管风险：游戏行业监管政策较为严格，政策监管趋紧可能影响公司经营。 3、游戏行业竞争加剧风险：游戏行业竞争较为充分，若竞争加剧，可能通过影响公司产品流水、提升销售费用等影响公司业绩。 4、AI 技术发展不及预期风险：AI 新技术仍处于探索和发展期，技术和数据迭代速度存在不及预期风险，因此大模型及相关应用存在推出时间不及预期、推出运用效果不及预期风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平