酒店行业深度一：扩张和RevPAR提升的业绩弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 04 月 09 日 酒店 酒店行业深度一：扩张和 RevPAR 提升的业绩弹性 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数10 行业总市值(百万元) 888 行业流通市值(百万元) 311 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 锦江股份 29.67 0.92 1.13 1.30 1.49 32 26 23 20 1.8 买入 首旅酒店 22.50 0.77 1.06 1.24 1.40 29 21 18 16 1.4 买入 备注 ：股价使用 4 月 9 日收盘价，锦江股份 18 年 EPS 为实际值，首旅酒店 18 年 EPS 为预测值。 [Table_Summary]投资要点 酒店转变为由需求主导。酒店数据和固定资产投资数据共同佐证我国酒店行业已经过了高速扩张的时期，供给步入稳态，行业的波动将更多由需求主导。我们认为第三产业用电量对刻画酒店需求有较好的拟合效果。华住的同店出租率同比增减的顶和底相对第三产业用电量同比增速存在 3 个季度左右的滞后。如果此规律持续有效，那么用电量增速从18Q1 开始的上行将驱动酒店出租率从 18Q4 开始回暖。结构优化令 RevPAR 波动向上。RevPAR 的提升是酒店盈利能力提升的关键指标，那么将出租率、平均房价和 RevPAR 的关系抽象来看，RevPAR 提升伴随着出租率增幅的收窄和平均房价增幅的扩大，从华住同店数据来看，酒店集团即将进入此阶段。在叠加结构优化的情况下，RevPAR 依旧会周期性波动，但很可能是波动向上的格局，即 RevPAR增速一直为正。扩张带来的业绩弹性：新增一家直营中端酒店边际可贡献 250+万净利润；新增一家加盟经济型/中端酒店边际贡献净利润 15+/30+万净利润。由于三家酒店集团直营数量相对稳定，主要增量来自加盟酒店，因此我们主要测算加盟数量提升带来的业绩增量。根据开店计划及历史情况，假设锦江/首旅/华住 19 年分别净增 900/300/800 家加盟酒店，平局分布在全年开业，边际净利率 40%，根据 18 年单加盟酒店的收入来测算（首旅按照 17 年数据叠加 20%增速模拟），锦江/首旅/华住 19 年的利润增量约为 1.82/0.38/1.22 亿元。RevPAR 变动带来的业绩弹性：直营酒店对 RevPAR 变动的弹性更加明显，约为 1:3~1:4 在 RevPAR 上行时直营比例高、直营净利率低的酒店集团将享有更大的业绩弹性，加盟酒店对 RevPAR 变动的弹性较小，约为 1:1，在 RevPAR 下行时加盟比例高的酒店集团业绩承压较小。直营业务方面，若 RevPAR 提升 1%，从 17 年的数据看，锦江和华住的业绩弹性接近 4%，首旅的业绩弹性约 6.7%，主要与首旅直营占比较高有关。加盟业务方面，若 RevPAR 提升 1%，三家酒店集团的业绩弹性都在 1%左右。个股推荐：建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住。风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业整体需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%酒店及餐饮(中信)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 供给趋稳，酒店转变为由需求主导...................................................................... - 3 - 结构优化令 RevPAR 波动向上 ........................................................................... - 6 - 扩张带来的业绩弹性 ........................................................................................... - 7 - 直营酒店扩张的业绩弹性 .......................................................................... - 10 - 加盟酒店扩张的业绩弹性 .......................................................................... - 11 - 三家酒店集团实际利润弹性测算................................................................ - 11 - RevPAR 变动带来的业绩弹性 .......................................................................... - 12 - 直营酒店 RevPAR：净利润弹性约 1:3~4 .................................................. - 12 - 加盟酒店 RevPAR：净利润弹性约 1:1 ...................................................... - 13 - 三家酒店集团实际利润弹性测算................................................................ - 13 - 相关个股 ............................................................................................................ - 14 - 锦江股份 .................................................................................................... - 14 - 首旅酒店 .................................................................................................... - 14 - 华住（HTHT） ....................................................................