医药行业：第九批集采结果符合预期，龙头药企所受影响可控

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 11 月 8 日第九批集采结果符合预期，龙头药企所受影响可控 集采结果基本符合预期：第九批全国集采于11 月6 日开标并公布拟中选结果，最终有 41 个品种采购成功，左炔诺孕酮片流标；262 家企业的 382 个产品参与投标，205 家企业的 266 个产品获得拟中选资格，投标企业拟中选比例为 78%。拟中选品种的平均价格降幅为 58%，略高于此前批次的平均水平，预计每年可节约药费开支 182 亿元人民币，进一步支持医保谈判药品和创新药的支付。医保局表示，将确保全国患者于2024年3月用上本次集采降价后的中选产品。具体品种降价幅度差异较大：本次集采纳入 20 款注射剂，占比 49%，为历次集采中比例最大的一次，注射剂平均降价幅度略高于整体。降幅最大的前四大品种均为注射剂，分别为地塞米松注射液、葡萄糖酸钙注射液、硫酸镁注射液、缩宫素注射液，拟中选品种的平均降幅均超过 90%。由于注射剂的院内销售占比较高，我们预计上述品种的销售额将在集采后面临较大压力。降幅在 30%以下的品种包括注射用盐酸头孢替安（12%）、乙酰半胱氨酸颗粒（21%）和西他沙星片（29%）。对主要处方药企的影响在 5%以下：根据医药魔方样本医院数据，中生和翰森纳入品种的合计销售贡献在 3-4%左右，恒瑞在 2-3%，其余上市公司的收入敞口均在2%以下。具体来看：1）中生在8款竞标产品中中标6款，平均价格降幅 76%，各品种对公司收入的贡献均较小；2）翰森在 4 款产品中中选 2 款，其中销售贡献在 3-4%左右的雷贝拉唑未中选；3）恒瑞只有卡泊芬净一款品种纳入，影响在 2-3%左右，最终降价 88%拟中选（排名2/6）；4）科伦、石药和上海医药分别有4 款（入围5 款）、1 款（入围4款）、4 款（入围 6 款），平均降价幅度在 70-80%左右。未来趋势展望：据我们观察和与行业调研，我们对未来集采有以下展望：1）未来全国层面集采仍将以化学仿制药为主，且集采规则或会有微调，但出现较大改变可能性较小； 2）随着集采规则合理化、过往批次陆续纳入销量规模较大的产品、龙头处方药企积极布局创新药，我们预计后续批次集采对企业销售的影响将逐步递减，但仍需关注个别大品种的竞争格局变化情况，如恒瑞的碘佛醇、七氟烷、布托啡诺，以及翰森的阿戈美拉汀等；3）在现有化学仿制药和中成药的基础上，未来 1-2 年全国集采的品类或将进一步扩展至生物制剂，包括生物类似药。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 11 月 7 日收盘行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)药明生物2269 HK买入59.0049.151.2251.52537.330.04.834.16NA金斯瑞生物1548 HK买入28.4324.35-0.115-0.083NANA9.1216.44NA康方生物9926 HK买入57.0047.902.319-0.06819.2NA7.877.67NA荣昌生物9995 HK买入59.0047.50-2.350-1.673NANA6.446.60NA海吉亚医疗6078 HK买入55.3650.401.1451.53841.030.55.244.47NA德琪医药6996 HK买入4.401.80-0.968-0.677NANANANANA康宁杰瑞制药9966 HK中性9.0012.58-0.347-0.329NANA9.246.62NA平均32.530.27.127.66NA11/223/237/2311/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542023 年 11 月 8 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 历次国家集采情况总结第一批（4+7 扩围）第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批第九批公布采购文件2019 年 9 月2019 年 12 月2020 年 7 月2021 年 1 月2021 年 6 月2021 年 11 月2022 年 6 月2023 年 3 月2023 年 10 月公布中选结果2019 年 9 月2020 年 1 月2020 年 8 月2021 年 2 月2021 年 6 月2021 年 11 月2022 年 7 月2023 年 3 月2023 年 11 月开始执行时间2019 年 12 月-2020 年 1 月2020 年 4 月2020 年 11 月2021 年 4-5 月 2021 年 9-10 月2022 年 5 月2022 年 11 月2023 年 7 月2024 年 3 月采购品种化学仿制药化学仿制药化学仿制药化学仿制药 化学仿制药，注射剂为主胰岛素化学仿制药化学仿制药化学仿制药计划采购品种数量253356456211614042中标品种数量253255456111603941平均降价幅度59%53%53%52%56%48%48%56%58%各品种最多入围企业数量3 家6 家8 家10 家10 家7 家10 家10 家10 家不同中选企业数下的采购量（占首年约定采购量计算基数比例）1 家 50%2 家 60%3 家 70%1 家 50%2 家 60%3 家 70%4 家及以上 80%个别品种为 40-70%根据医疗机构报量和实际竞标结果确定1 家 50%2 家 60%3 家 70%4 家及以上 80%个别品种为 40-70%或 30-50%采购周期1-2 家：1-2 年3 家：2-3 年1 家：1 年2-3 家：2 年4 家及以上：3 年2 年1 家：1 年2-3 家：2 年4 家及以上：3年自执行之日至2025 年 12 月31 日自执行之日至2027 年 12 月31 日资料来源: 上海阳光采购网，交银国际图表 2: 国家九批集采平均降价幅度资料来源: 国家联合采购办公室，交银国际2023 年 11 月 8 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 主要上市企业第九批集采药品结果名单公司名称招标剂型药品名称集采结果降价幅度过评企业数过评总数2022/1H23收入占比卡泊芬净注射剂注射用醋酸卡泊芬净中标87.7%7+1