通信行业科创投资手册系列：科创板企业速递，中国通号

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2019年04月17日 通信 增持（维持） 王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 wanglin014712@htsc.com 陈歆伟 执业证书编号：S0570518080003 研究员 021-28972061 chenxinwei@htsc.com 荆子钰 021-38476179 联系人 jingziyu@htsc.com 1《通信: 重申 5G 为通信最确定投资主线》2019.04 2《通信: 日美 5G 加速，国内 5G 招标渐启》2019.04 3《数知科技(300038,买入): AI 战略落地初现规模》2019.04 资料来源：Wind 科创板企业速递：中国通号 华泰科创投资手册系列全球最大的轨道交通控制系统提供商，为国资委直接监管的国有企业 中国通号是全球最大的轨道交通控制系统提供商，前身是铁道部通信信号工程公司，现为国资委直接监管的国有企业，是保障国家轨道交通安全运营的核心企业。公司拥有轨道交通控制系统设计研发、设备制造及工程服务于一体的完整产业链，能为客户提供轨道交通控制领域系统集成、科研设计、设备制造、工程安装的一体式服务。公司实现了我国高铁、地铁全套列车控制系统技术的完全自主化和产品的 100%国产化，高铁列车运行控制系统技术走在世界前列。 我国铁路建设持续驱动，海外拓展打开更大市场空间 轨道交通控制系统是公司目前收入和毛利的主要来源。根据《中长期铁路网规划（2016）》的要求，2019-2025 年复合增速有望达 24%。公司在国内铁路控制系统领域居领先地位，完成了京津城际、武广高铁、京沪高铁、哈大客专、沪昆高铁、兰新高铁等 50 余条铁路的控制系统集成项目，同时提供设计和咨询服务。此外，公司参与印尼雅万高铁、中泰铁路、匈塞铁路、莫斯科-喀山高铁等 10 多个国家和地区的高铁项目并取得积极进展。 城市轨道需求强劲，为公司业绩重要增长极 根据国家统计局的数据，从 2002 到 2017 年，城市轨道交通在城市公共交通客运量中的占比从 2.23%提高至 21.76%，比例仍较低，同时城市交通拥堵问题仍然严峻，城市轨道交通尚有广阔发展空间。根据公司招股说明书，在城市轨道交通领域，公司自成立以来完成了 110 余项城市轨道控制系统集成项目。在设计和咨询服务方面，公司自成立以来完成了 160 余个城市轨道控制系统建设工程设计项目。 可比公司估值 根据《科创板上市规则》，公司本次上市选择的标准为：预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元。根据 Wind 一致预期，公司 A 股可比公司 2019 年平均 PE 为 26.70x。根据一致预期，公司所对应的 H 股 2019 年 PE 为 12.49x。 风险提示：科创板未能成功上市风险；宏观经济及行业政策变化的风险；运营事故或技术人员流失的风险。 (32)(22)(12)(1)918-0418-0618-0818-1018-1219-02(%)通信沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 全球最大的轨道交通控制系统提供商 中国通号全称“中国铁路通信信号集团（股份）有限公司”，是全球最大的轨道交通控制系统提供商。公司在治理结构方面不存在特殊安排，根据《科创板上市规则》，公司本次上市选择的标准为：预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元。 公司历史悠久，为国资委直接监管的国有企业 公司前身是铁道部通信信号工程公司，1981 年铁道部正式成立通信信号公司，1990 年更名为中国铁路通信信号总公司，到 2001 年更名为中国铁路通信信号集团公司，2010 年中国铁路通信信号集团有限公司挂牌成立，2015 年成功登陆香港联合交易所，2017 年完成改制。现为国资委直接监管的国有企业，是保障国家轨道交通安全运营的核心企业。 图表1： 中国通号历史发展大事记 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司的实际控制人为国资委，持有中国铁路通信信号集团公司 100%股权，中国铁路通信信号集团公司为公司的控股股东，持股比例 75.14%。其他主要股东中，诚通集团、中国国新、国机集团也均为国有股东。 图表2： 中国通号股权结构简图 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 中国铁路通信信号集团有限公司诚通集团国机集团中金佳成中国国新其他H股股东中国铁路通信信号股份有限公司75.14%0.72%0.72%0.72%22.40%国务院国有资产监督管理委员会100%0.72% 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 轨道交通控制系统是主要收入来源，技术全球领先 中国通号拥有轨道交通控制系统设计研发、设备制造及工程服务于一体的完整产业链，能为客户提供轨道交通控制领域系统集成、科研设计、设备制造、工程安装的一体式服务。产品包括信号产品、通信产品、测试产品等；技术服务包括实验检测和售后运维等。公司实现了我国高铁、地铁全套列车控制系统技术的完全自主化和产品的 100%国产化，成功研发时速 200 公里和 350 公里高铁自动驾驶技术，标志着我国高铁列车运行控制系统技术已经走在世界前列。 图表3： 公司主要产品图 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 轨道交通控制系统是公司目前收入和毛利的主要来源。根据公司披露的 2018 年业绩情况，公司目前主要的业务板块为轨道交通控制系统（收入占比 71%，毛利占比 83%）和工程总承包业务（收入占比 29%，毛利占比 17%），其中，轨道交通控制系统又分为三个板块，分布为设计集成、设备制造和系统交付服务。 图表4： 2018 年公司收入构成 图表5： 2018 年公司毛利构成 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 设计集成21%设备制造17%系统交付服务33%工程总承包业务29%设计集成33%设备制造32%系统交付服务18%工程总承包业务17% 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 收入利润稳步双增，收入结构变化使得近两年毛利率下滑 近年来，公司收入利润稳步双增。2017-2018 年间，公司收入增速分别为 16.18%、15.69%；归母净利润增速分别为 5.81%、5.80%，增速较为稳定。其中，2018 年实现收入 400 亿元，实现归母净利润 34 亿元，公司收入和利润体量较大。 图表6： 2016-2018 年公司收入 图表7： 2016-2018 年公司归母净利润 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 2016-2018 年，公司毛利率、净利率整体波动幅度不大。随着毛利率水平较低的两块业务（系统交付服务和工程总承包业务）的增长，2017