通信行业科创投资手册系列：科创板公司解读，视联动力

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2019年04月09日 通信 增持（维持） 王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 wanglin014712@htsc.com 赵悦媛 执业证书编号：S0570519020001 研究员 zhaoyueyuan@htsc.com 1《高新兴(300098,买入): 一季报预告符合预期》2019.04 2《通信: 5G 星火渐燎原，V2X 试点如火如荼》2019.04 3《通信: 科创板企业速递：优刻得》2019.04 资料来源：Wind 科创板公司解读：视联动力 科创投资手册系列 视联动力：聚焦“视联网”，深耕高清视频市场 公司一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司结合运营商网络逐步搭建一个覆盖全国范围的“视联网”系统，低成本、高效率地满足全国范围内客户进行高清视频通信的需求。可比公司为苏州科达及中兴通讯，苏州科达及中兴通讯 2019 年 PE 估值分别为 20.60 倍和 26.27 倍。 基于网络视频通信“V2V”协议，“视联网”业务助成长 作为具有核心竞争力和自主创新能力的视频通信产品及服务提供商，视联动力自主创新，发明了针对网络视频通信的“V2V”协议，能够实现高清视频数据的双向、实时、安全、高品质、大规模传输应用，具有支持多点并发、跨层级灵活组网、广泛兼容主流通信协议等特点。在这一基础上，公司“视联网”产品已在全国范围内铺开布局。 高清视频业务高速发展，多领域协同发展 目前，公司“视联网”系统高清视频通信网络已在全国范围内 800 余个运营商或客户机房部署视联网服务节点，通过 5 万余条网络专线累计接入近 7 万台视联网终端设备，通过视联网融合网关服务器接入各类视频监控超过 260万路，已实现覆盖全国 31 个省（自治区、直辖市）。“视联网”系统已经大规模应用于“雪亮工程”、电子政务、社会治安综合治理等领域。同时，公司正积极拓展“互联网+监管”、智慧医疗、远程教育、企业通信等领域市场。 视频通信行业保持高景气，进入高清时代 根据 Frost&Sullivan 统计和预测，2017 年中国视频通信市场规模达到518.50 亿元，2018-2022 年将以年均复合增长率 20.75%的速度持续增长，预计到 2022 年，中国通信市场规模可以达到 1,430.30 亿元。视频通信行业已进入高清时代，市场逐步细分，自 2014 年开始，中国视频通信市场正式迎来了高清时代，高清市场规模比例超过标清市场，达到了 51.5%。随着高清技术进一步发展，2017 年，我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了 76.6%。 受益于高清视频快速发展，视联动力快速成长 视联动力 2018 年实现营业收入和归母净利润大幅增长，营业收入从 2016年 1.51 亿元增长至 2018 年的 11.52 亿元，扣非后归母净利润从 2016 年的 0.38 亿元增长至 2018 年的 4.65 亿元，增长迅速。 风险提示：科创板申报企业的审核未通过；新技术、新产品研发失败的风险。 (35)(25)(16)(6)418/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)通信沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 视联动力：深耕“视联网”，多行业覆盖 基于网络视频通信“V2V”协议，“视联网”业务助成长 视联动力自 2009 年成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司目前 90.31%股权由创始人持股平台视联管理持有，5%由员工持股平台视联力智持有，公司实际控制人为杨春晖，陆宏成、王放系其一致行动人，股份比例合计为 95.31%，股权结构集中。 图表1： 视联动力股权情况结构图（截止至 2019 年 4 月） 资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所 自成立以来，公司一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司主营业务是从事“视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、销售及相关技术服务。其产品及服务可以广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、示范教学、信息发布、视频点播、视频直播等多种单一或复杂场景。 近年来，公司与各大运营商开展深度合作，将视联网交换服务器等设备部署于运营商机房中，结合运营商网络逐步搭建一个覆盖全国范围的“视联网”系统，低成本、高效率地满足全国范围内客户进行高清视频通信的需求。在已部署视联网交换服务器的地区，客户仅需要购买视联网终端设备即可使用视联网高清视频通信业务。 目前，公司“视联网”系统高清视频通信网络已在全国范围内 800 余个运营商或客户机房部署视联网服务节点，通过 5 万余条网络专线累计接入近 7 万台视联网终端设备，通过视联网融合网关服务器接入各类视频监控超过 260 万路，已实现覆盖全国 31 个省（自治区、直辖市）。“视联网”系统已经大规模应用于“雪亮工程”、电子政务、社会治安综合治理等领域。同时，公司正积极拓展“互联网+监管”、智慧医疗、远程教育、企业通信等领域市场。 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表2： 视联动力产品演进以及重大业务里程碑 资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所 “V2V”技术自主创新，发展进入加速期 作为具有核心竞争力和自主创新能力的视频通信产品及服务提供商，视联动力自主创新，发明了针对网络视频通信的“V2V”协议，能够实现高清视频数据的双向、实时、安全、高品质、大规模传输应用，具有支持多点并发、跨层级灵活组网、广泛兼容主流通信协议等特点，在提供专网级品质保障和安全性的同时又保证了极高的组网和通信灵活性，很好地解决了传统视频通信技术不能兼顾安全性和灵活性的问题，在通信市场上将持续保持技术领先性和市场竞争力。因此，“V2V”协议是公司开展其业务的基础，也是公司核心竞争力所在。 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表3： 视联动力“V2V”主要架构 资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所 基于“V2V”协议，视联动力自主研发了涵盖高清视频通信网络所必需的视联网交换服务器、视联网应用服务器及视联网终端设备等一系列视频通信产品。 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表4： 视联动力主要产品情况 资料来源：视联动力招股说明书，华泰证券研究所 目前公司客户主要集中在政府机构、运营商及大型集成商。结合行业特点，公司采取