农林牧渔行业非洲猪瘟之西班牙经验：疫情初期产能影响较大，饲料企业推动产业整合

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2019 年 4 月 15 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]农林牧渔行业 非洲猪瘟之西班牙经验：疫情初期产能影响较大，饲料企业推动产业整合 [Table_Author]分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 西班牙是欧洲主要猪肉生产国之一，年出口量约占全球的 17%西班牙地处伊比利亚半岛，国土面积约 50.6 万平方公里，是欧洲重要的猪肉生产国之一。2018 年，西班牙生猪出栏量近 5000 万头，超越德国、成为欧盟 28 国中最大的生猪生产国。同时，西班牙也是全球重要的猪肉出口国之一，2017 年猪肉出口量超过 140 万吨，约占全球总出口量的 17%。 经历非洲猪瘟疫情洗礼，根除计划实施持续 10 年1960 年非洲猪瘟疫情首次进入西班牙后，西班牙生猪出栏量出现较大波动。1961-62 年西班牙生猪出栏量连续2 年下滑，其中 1961 年西班牙生猪出栏量同比下滑 10.1%，创下近 10 年来的最大降幅。1985 年起，由于全国范围内均有非洲猪瘟疫情分布，西班牙开始实施非洲猪瘟疫情根除计划，并获得欧盟财政支持。伴随疫情防控的进展，西班牙 2 次适当调整政策，历经 10 年，才将疫情彻底清除。 饲料企业推动行业整合，规模化过程基本完成非洲猪瘟疫情侵入西班牙，促进养殖行业于 1960s 开始整合。工业化养殖开始蓬勃发展，其中饲料企业起到重要作用。进入 2000 年后，西班牙生猪行业集中度进一步提升，养殖场数量急剧减少。我们以西班牙著名企业 Vall Companys group 为例，Vall Companys group 是一家西班牙家族式农业食品集团，1956 年以饲料起家，逐步发展“公司+农户”养殖模式、并推进垂直一体化整合；至 2018 年，公司实现营收 17.35 亿欧元，其中生猪产量 470 万头，合作农户数量超过 5500 户。 投资建议借鉴西班牙生猪养殖行业发展以及非洲猪瘟防控经验，并考虑当前我国非洲猪瘟疫情态势，我们预计国内生猪产能将出现明显下滑，大周期反转开启。中长期来看，规模化企业大多数在针对非洲猪瘟疫情升级硬件以及防疫程序，看好未来规模化企业的防控水平继续提升，饲料企业或将在此轮行业整合中发挥重要作用，行业集中度有望快速提升。建议继续关注温氏股份、牧原股份、天康生物、天邦股份、新五丰、正邦科技、新希望、唐人神等。 风险提示猪价波动风险、疫情风险、食品安全等[Table_Report]相关研究： 农林牧渔行业:存栏同比降幅扩大，去库存压制短期猪价上涨动力 2019-04-14 农林牧渔行业:3 月存栏同比下滑 21%，供给下滑态势尚未结束 2019-04-14 广发农业“科创”系列报告:申联生物：国内口蹄疫合成肽疫苗领军者 猪 OA 二价灭活苗有望打开成长空间 2019-04-14 20359598/36139/20190416 10:04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/12 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 温氏股份 300498 买入 人民币 40.73 52.15 1.49 3.45 27.3 11.8 24.2 10.7 21.3 43.4 牧原股份 002714 买入 人民币 68.10 80.15 2.29 6.04 29.7 11.3 22.6 9.9 24.3 48.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 20359598/36139/20190416 10:04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 西班牙是欧洲主要猪肉生产国之一，年出口量约占全球的 17% ........................................ 5 经历非洲猪瘟疫情洗礼，根除计划实施持续 10 年 ............................................................. 6 1960 年非洲猪瘟首次进入西班牙，生猪产量发生明显波动 ....................................... 6 疫情根除过程持续 10 年，饲养设施实现升级 ............................................................ 7 饲料企业推动行业整合，规模化过程基本完成 ................................................................. 10 投资建议 ........................................................................................................................... 12 风险提示 ........................................................................................................................... 13 20359598/36139/20190416 10:04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 图表索引 图 1：西班牙地处伊比利亚半岛 .............................................................................. 5 图 2：09 年以来，欧盟生猪存栏量在 1.4~1.5 亿头波动 ...................................