农林牧渔行业：当前猪价上涨阻碍因素分析

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author]分析师：陈奇 研究助理：唐翌 电话：021-20315189 电话：021-20315125 邮件：chenqi@r.qlzq.com.cn 邮件：tangyi@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740514070005 [Table_Industry]证券研究报告/行业报告简版 2019 年 4 月 14 日 农林牧渔 当前猪价上涨阻碍因素分析 [Table_Summary]投资要点 当前全国猪价走势整体趋稳，我们认为原因主要三方面：（1）猪肉消费淡季，需求未出现大幅提升；（2）价格呈现南地北高的态势，广东及广西等省份价格持续走低，从草根调研情况了解，由于养殖户提前抛售生猪，导致猪价易跌难涨（3）各省屠宰场整顿全面开启，本周湖南、山东等多地出台屠宰场整顿及冻肉销售管理文件，屠宰场整顿全面开启，受此影响屠宰场开工率和冻肉库存都出现相应的下滑。后续价格走势判断：我们认为目前无论是抛售还是屠宰整顿都是为后续价格上涨提前扫清障碍，随着消费端回暖，预计 5 月猪价有望开启全面上涨的态势。图表 1：全国猪价走势趋稳，呈现南低北高的趋势 来源：Wind，中泰证券研究所 南方部分省份抛售生猪+屠宰整顿全面开启，短期猪价稳定为主 近期猪价维持平稳，除了淡季消费疲软的问题外，我们认为部分省份因疫情原因抛售生猪和屠宰场整顿全面启动是导致短期猪价稳定的重要影响因素。从区域价格走势不难发现，3 月后全国猪价走势与年前最主要的变化在于广东、广西等前期的高价区变成了低价区，而东北及华北的猪价则呈现逐步上涨的态势。当前的商品猪出栏量由 6 个月前的仔猪出栏量决定，2018 年 Q4 东北地区非洲猪瘟疫情严重，导致当前出栏商品猪数量紧缺，因此北方价格上涨属于正常现象，预计后期价格会持续提升。从出栏体重看，华南主要省份的当前的出栏生猪均重不及 110 公斤，远低于正常 120 公斤以上水平，表明当前养殖户存在抛售行为，推测主要是因为年后部分省份疫情加重导致养殖户提前抛售，价格或将持续维持弱势震荡趋势。整体看，从 18 年 Q4 开始，全国疫情影响加重，导致生猪受影响数量提升，特别是母猪存栏加速下降，这必然导致 19-20 年猪价整体呈现持续上涨的态势，当前生猪的提前抛售更多的是对阻碍短期猪价上涨，对整体上涨趋势影响有限。屠宰场方面，近期全国各省相继出台屠宰场整顿细则及冻肉销售相关规定。受此影响，全国屠宰场冻品库存出现大幅下滑。从历史水平看，屠宰场库存率通常维持在 20%左右的水平，受前期猪价下滑影响，全国屠宰场冻品库存一度达到 60%以上水平，其中主要是前期低价区猪肉，以东北地区的库存量最高，一度达到 80%以上水平（华中/西南库存高峰在 50-60%水平）。受整顿政策影响，3 月份开始冻品库存大幅下滑，虽然当前的库存水平仍旧处于历史高位，但是在 1 个月的时间内，冻品库存均实现 20%以上的降幅，必然对猪肉供应产生一定的12131415161718河北辽宁吉林浙江安徽江西山东河南广东广西四川 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 影响。根据相关文件规定，5 月 1 日之前大型屠宰场整顿基本完成，我们认为冻品库存下滑对猪价影响大概率到 5 月份结束。 图表 2：出栏体重变化 图表 3：冻品库存大幅下滑 来源：涌益咨询，中泰证券研究所 来源：涌益咨询，中泰证券研究所  整体看，4 月猪价大概率仍旧维持稳定走势，主要原因还是消费仍处于淡季，同时短期内抛售和屠宰整顿持续，导致猪价难有大幅上涨。但是从长期看，当前阶段的抛售和整顿提前为后续价格上涨扫清障碍。从历史数据看，年后猪肉消费一般 5 月左右开始回升，伴随猪价同步止跌上涨。19 年猪价在消费淡季涨幅已经创历史新高，预计随着本轮屠宰整顿完成和消费的回暖，猪价有望开始加速上涨模式。母猪存栏大幅下滑已经奠定了未来猪价大幅上涨的基调，随着猪价上涨扰动因素的出清，我们判断猪价在近月将迎来加速上涨。  股票方面，产能去化、价格上涨、出栏量提升是推动股价上涨的三个关键基本面因素。其中价格上涨和出栏量提升仍未完全反应，因此我们判断后续板块性股价上涨仍将持续，市值低估且出栏量提升确定的标的是当前阶段的首选。 图表 4：历史数据反映 5 月左右消费回暖带动猪价上涨 来源：Wind，中泰证券研究所 100105110115120125130辽宁广东0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013/8/152013/10/152013/12/152013/2/152014/4/152014/6/152014/8/152014/10/152014/12/152015/3/152015/5/152015/7/152015/9/302016/1/312016/4/152016/6/152016/8/152016/10/152016/12/152017/2/152017/4/152015/6/152017/8/152017/10/152017/12/152018/2/152018/4/152018/6/152018/8/152018/10/152018/12/152018/2/142019/3/21东北全国8101214161820221周2周3周4周5周6周7周8周9周10周11周12周13周14周15周16周17周18周19周20周21周22周23周24周25周26周27周28周29周30周31周32周33周34周35周36周37周38周39周40周41周42周43周44周45周46周47周48周49周50周51周52周元/公斤201720142013201820102016201520112019过往历史看，5月消费端起色带动猪价上涨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 图表 2：2018 年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 图表 3：重要农业数据汇总 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业报告简版 来源：中泰证券研究所 畜禽链：猪跌鸡涨 市场平稳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业报告简版 价格：猪价下跌 1、猪价：4 月（总第 15 周），瘦肉型猪跌至 14.91 元/公斤（-1.65%），头猪盈利涨至 331.69 元/头（-1.29%）。 图表 4：本周猪价跌至 14.91 元/公斤 图表 5：本周自繁自养头猪盈利跌至 331.69 元/头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 2、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格涨至 9.325 元/羽（+1.36%），山东鸭苗价格涨至 6.608 元/羽（+6.58%）；山东毛鸡平均收购价涨至 5.25 元/斤（+8.47%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价跌至 13.3 元/公斤（0.00%）。 图表 6：山