农产品加工行业深度：糖熊末期，2019、2020榨季减产有望扭转糖价低迷格局

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告糖熊末期，19/20 榨季减产有望扭转糖价低迷格局 2019 年 04 月 18 日评级 同步大市 评级变动： 首次 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 农产品加工 6.24 30.84 -7.05 沪深 300 6.11 29.01 8.52 陈 博 分 析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 刘 丛丛 研 究助理 liucc@cfzq.com 0731-89955776 相 关报告 重 点股票 2018E 2019A 2020A 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 中粮糖业 0.24 46.11 0.33 32.70 0.59 18.54 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 18/19 榨季是国内白糖增产周期第三年，19/20 榨季有望重新进入减产周期。复盘历史糖价走势及白糖供给数据发现，我国食糖价格呈现 5-6年一个周期的波动规律，其中上涨、下跌周期持续时间均为 2-3 年左右。根据农业农村部 4 月数据，2018/2019 榨季食糖产量 1068 万吨，相比上一榨季增加 36 万吨，产量的持续增加导致现货价格低迷，制糖企业亏损不断扩大，支付能力下降。在此背景下，不管是政府下调甘蔗收购价还是开放市场化收购，其他替代作物的经济效应凸显均有望促 使蔗 农改种 意愿 提升， 导致下 一榨 季甘蔗 种植 面积下 降， 使得2019/2020 榨季白糖重新进入减产周期。预计 19/20 榨季国内白糖产量同比下降约 1.70%至 1050 万吨水平，由此我国食糖供给将由过剩转向平衡偏紧状态。国际糖价筑底，主产国减产有望带动糖价迎来上涨。从全球食糖供需格局来看，18/19 榨季全球食糖依旧供过于求，但供给过剩形势有所缓解。根据 USDA 预计，18/19 榨季全球食糖产量由 17/18 榨季的 1.95亿吨下降至 1.86 亿吨，但因消费增长有限，市场仍旧供给过剩，预计18/19 榨季全球供给过剩 822 万吨，库存结余的增加导致国际糖价底部震荡。但随着 19/20 榨季各大主产国相继减产，19/20 榨季全球预计将出现 100 万吨的供应缺口(产量低于消费量)，因此 2019 年预计是糖市从供给过剩向供给缺口转变的关键时期。厄尔尼诺或助力 19/20 榨季糖价牛市。目前全球食糖供给格局基本稳定，因各个主产国产区较为集中，因此天气成为影响各国产量的重要因素，2000 年以来的糖市牛熊周期中厄尔尼诺均扮演重要角色。从各个机构最新发布的气象数据显示，2019 年是“厄尔尼诺年”的概率较大，气候多变产生的自然灾难将对各个甘蔗主产国带来负面影响（从目前各国预测的 19/20 榨季甘蔗产量数据便可见端倪），而厄尔尼诺发生概率加大带来的全球食糖供求格局扭转或有望助力白糖的上涨行情。投资建议。目前国际、国内糖价均处于低位震荡阶段，由于库存仍较高，预计仍需时间消化，但随着 19/20 榨季各大主产国相继减产带来供给缺口，预计 2019 年下半年糖价有望筑底回升，制糖企业在经历连续两年业绩低迷期后有望迎来业绩改善。建议关注国内食糖生产及贸易企业中粮糖业，以及*ST 南糖、粤桂股份。风险提示：糖价大幅波动、进口糖大幅变动、自然灾害、政策变化。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-042018-082018-12农产品加工沪深300行业深度 农产品加工 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 国内 18/19 榨季属增产周期第三年，19/20 年榨季有望进入减产周期 ......................... 4 1.1 食糖消费端较为稳定，供给是决定白糖价格的决定因素 ......................................................... 4 1.2 进口、走私及国储是影响白糖供给的重要变量 ........................................................................... 5 1.3 我国糖产量呈现“三年增、三年减”的周期性规律 ....................................................................... 6 1.4 国内 18/19 榨季属增产周期第三年，19/20 年榨季有望进入减产周期.................................. 7 2 国际糖价底部，主产国减产有望带动国际糖价进入上涨周期 .................................... 8 2.1 全球糖市供需格局 ................................................................................................................................ 8 2.2 巴西：18/19 榨季供给缺口 700-800 万吨，19/20 榨季增幅有限 .......................................... 10 2.2.1 原油价格影响甘蔗使用结构 ..................................................................................................... 10 2.2.2 18/19 榨季减产，出口量下降有望减轻国际食糖供给压力............................................... 11 2.2.3 2019/2020 榨季展望：增产幅度有限....................................................................................... 12 2.3 印度：2018/2019 榨季减产，19/20 榨季有望持续下降 ........................................................... 13 2.4 欧盟：18/19 榨季减产 140 万吨，19/20 榨季将进一步减产 .................................................. 14 2.5 泰国：18/19 榨季减产 40 万吨，19/20 榨季干旱天气或致产量进一步下降...................... 14 3 厄尔尼诺或助力 19/20 榨季糖价牛市 ................................................