电力行业2023年三季报综述：经营全面修复，业绩再创新高

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 电力行业 2023 年三季报综述：经营全面修复，业绩再创新高 报告要点 [Table_Summary]2023 年前三季度电力板块营业收入同比增长 3.60%，除收入端表现稳健以外，成本端的回落系电力板块业绩高速增长的主因，电力板块前三季度归母净利润较去年同期增长 53.68%。三季度虽然新能源在去年利用小时数高基数的影响下，业绩增速承压，但是火电、水电及核电均实现优异的业绩表现。三季度电力板块共计实现归母净利润 596.40 亿元，同比增长 83.97%，单季度业绩再创历史新高。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力行业 2023 年三季报综述：经营全面修复，业绩再创新高 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 火电：经营压力终迎释放，业绩兑现修复预期 2023 年前三季度，得益于电量稳步增长及煤价持续回落，火电板块归母净利润同比增长289.41%。其中三季度受偏高基数以及部分省份电价松动影响，火电板块营业收入同比减少2.34%。成本方面，虽然三季度我国市场煤价有所波动，但整体来看环比及同比均实现显著降低，三季度秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价同比降低 398.56 元/吨，环比二季度减少 48.23 元/吨。在成本延续修复拉动下，三季度火电板块实现归母净利润 293.19 亿元，同比增加 358.90%。值得关注的是，虽然行业业绩持续改善，但也只是实现合理盈利，后续维持当前的水平即可实现板块从周期回归公用的逻辑，随着电力体制改革的稳步推进，行业长期价值有望获得重估。 水电：来水情况触底回升，水电业绩逐季修复 虽然今年来水降幅偏大，不过由于上市水电公司产能有所扩张，且电价实现了同比提升，因此前三季度水电板块归母净利润同比仅减少 0.20%。三季度，随着来水稳步修复，水电板块实现归母净利润 188.36 亿元，同比增长 26.36%。我们认为，水电不仅仅只是高利率维持期间的防御标的或红利资产，在流动性反转所带来的经济复苏初期，作为最适合 DCF 模型估值的低波长久期资产水电分母端压力率先缓解，攻守平衡的属性决定水电行情在未来仍有明显持续性。 新能源发电：核绿双翼表现稳健，业绩实现稳步增长 2023 年前三季度，在装机规模稳步扩张及来风条件好转的拉动下，前三季度风电发电量同比增长 13.4%，光伏发电量同比增长 11.3%。综合影响下，前三季度新能源板块实现归母净利润同比增长 7.00%。三季度全国风电利用小时为 428 小时，虽然同比减少 7.36%，但依然为过去十年第二高。由于新能源发电运营商以风电电量为主，因此受制于高基数，新能源板块三季度归母净利润同比增长 2.96%。其中两家核电公司经营稳健，前三季度业绩均实现双位数增长，且行业年内或仍有第二批核电机组审批机会，将进一步验证双碳背景下核电β景气度向上预期。 电网：资产处置限制营收，公司业绩表现分化 前三季度受南网储能处置原有电网资产以及来水偏枯影响，电网板块整体营业收入同比减少1.99%，归母净利润同比减少 29.10%。单三季度，得益于来水持续修复，在自有水电出力改善的拉动下，板块实现营业收入 117.54 亿元，同比减少 22.17%，营收减少依然系南网储能资产出表影响；但实现归母净利润 6.96 亿元，同比增长 7.93%。 持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值 “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、中国电力、华润电力、粤电力 A 和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2023Q3 持仓比例环比微增，结构性调整凸显市场对确定性的青睐》2023-11-06 •《电力持仓结构再平衡，清洁能源资产获青睐》2023-10-29 •《检测领域之半导体检测：国产替代浪潮下的守护者》2023-10-24 -8%-2%5%11%2022-112023-32023-72023-11公用事业沪深300指数2023-11-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 33 行业研究 | 专题报告 目录 2023 年三季度核心解读 ............................................................................................................... 5 2023 年前三季度：需求修复营收稳增，成本回落业绩释放弹性 ................................................................... 5 2023 年 Q3：经营全面修复，业绩再创新高 .................................................................................................. 7 火电：经营压力终迎释放，业绩兑现修复预期 ........................................................................... 11 2023 年前三季度：煤价回落火电压力缓解，业绩兑现全面修复预期 .......................................................... 11 2023 年 Q3：偏高基数限制收入增长，成本回落业绩延续释放 ................................................................... 12 火电板块重点公司跟踪 ................................................................................