航天军工行业科创投资手册系列：科创板企业深度解读，铂力特

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月16日 航天军工 增持（维持） 航天军工Ⅱ 增持（维持） 王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 heliang@htsc.com 金榜 执业证书编号：S0570517070008 研究员 021-28972092 jinbang@htsc.com 王维 01056793945 联系人 wangwei011620@htsc.com 尹会伟 +86 10 56793930 联系人 yinhuiwei@htsc.com 1《国睿科技(600562,买入): 19 年业绩有望触底回升，关注资产整合》2019.04 2《钢研高纳(300034,增持): 乘航发之东风，高温合金龙头启航》2019.04 3《航天军工: 行业周报（第十四周）》2019.04 资料来源：Wind 科创板企业深度解读：铂力特 科创投资手册系列铂力特：国内领先的金属 3D 打印全套解决方案提供商 铂力特成立于 2011 年，核心技术团队于 1995 年即开始研究金属增材制造技术，目前已发展成国内最具产业化规模的金属增材制造企业。公司产业布局齐全，业务涵盖 3D 打印原材料、设备、产品及技术服务，2018 年主营业务中自产设备、3D 打印产品以及代理三项合计营收占比 94.85%，下游客户以航空航天和工业机械为主，2018 年营收占比分别达 62.2%、23.4%。公司技术国内领先，2015 年以来参与了 13 项国家重大科研项目，总预算 4.77 亿元, 其中财政预算 1.12 亿元。2016-2018 年公司对外销售了 66 台自产设备，出货量及市占率在国产金属 3D 打印设备市场排名第一。 增材制造产业进入成长期，2016-2020 年预计 CAGR 达 22.3% 增材制造是典型的颠覆性技术，未来有望成为传统制造的重要补充，近年国内外政府也都高度重视及支持增材制造技术与产业发展。经过 30 多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。据美国咨询机构 Wohlers Associates,Inc.统计，全球增材制造产值从 2012 年的22.6 亿美元增长到 2017 年的 73.36 亿美元， CAGR 高达 26.20%。据 IDC预测，2016-2020 年，全球增材制造产业的年复合增长率将保持在 22.30%，至 2020 年全球增材制造产值将达 289 亿美元。麦肯锡预测，到 2025 年全球增材制造产业可能产生高达 2000-5000 亿美元经济效益。 随着金属增材制造技术提升及装备价格下降，应用范围不断拓展 我们认为，金属增材制造技术发展至今已逐步成熟，部分工艺制备出的产品质量已经可以达到锻件标准，同时金属增材制造装备的价格也在不断下降，据 Wohlers Associates,Inc.统计，2017 年金属增材制造装备均价 40.79万美元，同比下降 25.8%。随着技术不断提升以及装备价格不断下降，金属增材制造在航空航天、汽车、工业、医疗等诸多领域应用范围不断拓展，对金属增材制造装备及产品需求旺盛。据 Wohlers Associates,Inc.统计，2017 年全球金属增材制造装备的销售量约为 1768 台，比 2016 年增长了近 80%，增速较 2016 年提高了 57.9pct，销售额达 7.21 亿美元。 铂力特是国内金属增材制造龙头，主要竞争对手是国外行业领先企业 在工业级金属增材制造市场，主要是国外几家大的工业级生产企业（如EOS、SLM solutions、3D Systems、GE 增材等）和我国几家技术实力强劲的企业在竞争。铂力特专注于金属增材制造领域，部分产品达到国际先进水平，竞争对手主要是美欧企业。铂力特目前没有合适的 A 股可比公司，国内可比公司先临三维在新三板挂牌，目前已停牌；海外可比公司有 3D Systems 和 Stratasys，常采用的估值方法主要有 DCF 估值、P/E 估值、PEG 估值、EV/EBITDA 估值等。我们认为当前阶段对铂利特采取潜在市场空间乘以预计市占率的估值方法或 P/S 估值可能较为合适。 风险提示：科创板未能成功上市风险，下游需求不达预期风险，公司客户集中度较高。 (31)(21)(12)(2)818/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)航天军工航天军工Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 铂力特：国内领先的金属 3D 打印全套解决方案提供商 .................................................... 4 业务范围涵盖原材料、设备、产品及技术服务，产业布局齐全 ................................ 4 设备加产品双轮驱动，技术水平国内领先 ................................................................. 6 拟募投资金 7 亿元，主要用于金属增材制造智能工厂建设 ..................................... 11 增材制造产业进入成长期，金属增材制造增长势头强劲 ................................................. 13 增材制造是典型的颠覆性技术，未来有望成为传统制造的重要补充 ....................... 13 国内外政府均高度重视及支持增材制造技术与产业发展 ......................................... 14 金属增材制造技术逐步成熟，应用范围不断拓展，增长势头强劲 ........................... 18 3D 打印产业规模持续扩大，金属增材制造增长势头强劲 ................................ 18 金属增材制造技术及装备逐渐成熟，国防领域应用潜力较大 .......................... 21 3D 打印技术在汽车工业及医疗领域的应用也越来越广泛 ................................ 22 行业竞争格局与可比公司估值情况.................................................................................. 24 3D 打印行业整合加剧，铂力特部分产品国际领先 .................................................. 24 估值探讨 ...........................................